红包 申万互联网传媒 通信 办公agent 云估值修复 低估值游戏 国产算力超节点 交换机260

研报总结

办公Agent与AI应用格局

• 办公Agent重要性：
  1. 对腾讯是讲出空间的关键，AI应用支撑3000*15xPE安全边际。
  2. AH低位AI应用情绪拉动（小米汇量、赤子城、美图、云音乐、中文在线、风语筑）。
  3. 市场关注capex ROI闭环，coding后新场景支撑算力更大空间。
• 国内外竞争格局：
  • 国内：腾讯Workbuddy、字节飞书火山豆包、阿里千问办公三足鼎立。
  • 海外：Claude Cowork与ChatGPT Work领先，Harness实现端到端交付，模型水平追赶凸显Harness价值。

北美云厂商AI Capex ROI

• 市场观点：26H1认为云厂被算力涨价、AI基模技术变现强挤压。
• 财报说明：
  • 亚马逊AWS：TaaS、优化适配工具收入及margin亮眼。
  • 微软：受益于客户资源禀赋。
  • 谷歌：待gemini pro进展。
• 推荐：金山云（PS历史低位、小米AI投入及估值修复）、阿里巴巴（maas拉动利润率）。

高ROE低PE+出海和AI成长期权

• 游戏行业：
  • 端游与自研出海26H1增速28%/30%，PE仅10x出头，景气被低估。
  • 重点推荐：网易（高ROE，未来一年新品周期）、心动公司（AI游戏利好taptap）、巨人网络、恺英网络。
  • 其他：华通、吉比特、完美。
• 亿联网络。

国内AI算力

• 趋势：腾讯字节带动capex斜率陡峭扩张，超节点放量。
• 技术进展：
  • 昇腾950超节点2026Q4规模商用，昇腾960研发顺利。
  • 腾讯等推进NPO超节点方案，26Q4有望部署。
• 交换机价值量提升：超节点方案明确抬升Scale-up交换机/交换芯片需求。
• 推荐：交换机（紫光股份、锐捷网络、华勤技术、盛科通信）；其他（华丰科技、曦智科技）。

海外算力

• 聚焦方向：技术升级带来价值量提升，去弱留强选择（订单能见度、物料锁定能力、份额趋势）。
• 推荐：旭创、源杰、东山、仕佳。

行动建议

• ☎️ 今晚8点办公agent电话会。
• 礼物办公agent/网易深度/金山云及小米/超节点交换机等近期细节欢迎联系申万林起贤/刘菁菁等。