研报总结
供配电设备：AIDC高能耗驱动升级
- AIDC电力需求攀升： 全球数据中心IT电力需求将从2023年的49GW提升至2026年的96GW，其中AIDC新增40GW，占比85%。预计至2030年，AI驱动下全球数据中心电力消耗比例将提升至4.5%。
- AIDC供配电系统升级： 为应对高能耗和负荷波动，AIDC供配电系统将全面升级，对系统稳定性、效率、智能化等方面提出更高要求，催生高端电力设备需求。
- 升级方向： 供电系统架构由2N向混合简化架构演进；柜外电源向MW级、超高效及高密化演进；储能系统与智算中心基础架构融合，提高IT和外电转化率。
商业地产：华润万象十五五开业提速，中国香港零售&进出口贸易双高增
华润万象生活：高质量增长收官十四五，十五五开启提速新周期
- 业绩稳健增长： 2025年收入180.22亿元，同比增长5.1%；核心经营利润39.5亿元，同比增长13.7%。
- 盈利质量优化： 毛利率达35.5%，核心净利润率21.9%，连续三年100%派息。
- 核心板块贡献： 购物中心收入47.68亿元，同比增长13.3%，毛利占比56.5%；旗下购物中心零售额2660亿元，同比增长23.7%。
- 新业务生态圈： 业务快速增长72.4%，但毛利率低于购物中心。
- 十五五目标： 五年新增购物中心100个，2026年预计15个项目入市。
香港地产：中国香港零售额&进出口额大幅增长，促进地产正循环
- 零售与进出口数据回暖： 2026年2月零售额同比+19.3%，进出口金额294亿美元，同比增长29.9%。
- 经济基本面改善： 消费与贸易双轮驱动，为香港地产市场复苏提供动力。
牙科：口扫技术成熟加速下游渗透，国产替代进行时
- 技术发展历程： 从早期需喷粉、精度低到无需喷粉、无线化、智能化，国产高性价比产品推动市场渗透率提升。
- 市场渗透率： 预计2027年海外口扫渗透率将达60%，国内将达78%。
- 市场格局： 全球由3Shape、iTero、Medit三家垄断约83%份额，国内市场国产化率已超80%。
- 受益标的： 先临三维、时代天使、现代牙科、爱迪特。
行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑赢大盘
- 本周表现： 港股商贸零售/消费者服务指数+4.98%/+3.52%，跑赢恒生指数。
- 娱乐类上涨靠前： EDA集团控股、中手游、马可数字科技涨幅居前。
- 推荐标的： 餐饮/会展（锅圈、蜜雪集团等）、美护（科思股份、水羊股份等）。
- 受益标的： IP（泡泡玛特、布鲁可等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、零售（美团-W、顺丰同城等）、牙科（时代天使、先临三维等）、地产（华润万象生活、新鸿基地产等）、电力设备（威胜控股、东方电气等）。
风险提示
- 项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
