2025年年报业绩点评CDMO逐步放量，期待26年业绩高增长

康龙化成2025年年报业绩表现亮眼，公司作为全球领先的一体化CXO平台，全年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%；调整后Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.02%。公司新签订单同比增长超过14%，订单端保持良好增长势头，服务全球客户超3300家，年内新增客户超950家。原有客户贡献收入135.14亿元，同比增长16.30%，占比95.88%，客户粘性持续提升。基于新签订单及业务趋势，公司预计2026年全年收入同比增长12%~18%。

分产品来看，实验室服务收入81.59亿元，同比增长15.78%，占比57.88%；CMC服务收入34.83亿元，同比增长16.53%，占比24.71%；临床研究服务收入19.57亿元，同比增长7.14%；大分子和细胞与基因治疗服务收入4.75亿元，同比增长16.48%。公司海外业务占比达84.84%，实现收入119.58亿元，同比增长14.67%；国内收入21.37亿元，同比增长15.69%，境内外业务均保持稳健增长。

CMC（小分子CDMO）服务实现较快发展，2025年实现收入34.83亿元，同比增长16.53%；新签订单同比增长约13%。受大规模商业化订单签约节奏影响，部分订单于2026年一季度集中落地。公司在大规模生产及商业化能力方面取得突破，宁波及绍兴生产基地通过FDA检查，并实现商业化API项目在美国上市。公司北京第二园区制剂商业化生产车间建成投用后，于2026年一季度与一家国际大型制药公司签署战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。

新签订单趋势向好，公司上调全年营收指引。2025年11月订单趋势好转延续，CMC业务环比提速。2025年公司全年收入稳健增长，季度间收入增速逐季加快，24Q4经调整利润恢复增长。

风险提示包括中美地缘不确定性，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。