医药健康行业研究：CXO年报订单超预期，景气度上行明确

投资逻辑

截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露，各公司公布2025年四季度订单情况及2026年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度大幅提升。持续看好行业景气度上行背景下CXO板块的投资机会。

创新药

赛诺菲TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期研究中均达到主要终点和关键次要终点，印证了TSLPxIL-13靶点在呼吸领域的潜力。另一项针对AD的II期临床宣告失败，但观察到部分改善。

生物制品

诺和诺德公布ORION研究结果，25毫克Wegovy®（司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更优且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA研发及商业化进展。

CXO

行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体环比持续向好。预计未来1-2年CXO公司业绩仍能实现快速增长。

国内外投融资情况

2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。

医疗器械

鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法深度融合，实现多维健康、运动数据检测，有望对业绩形成显著贡献。

医疗服务和消费医疗

湖南省医保局发布辅助操作类医疗服务价格项目公示，推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗。

投资建议

1. 优先布局行业龙头，业绩增长具备更强确定性；2. 聚焦海外业务占比高的标的，有效对冲国内市场不确定性，实现稳健增长。国内各CRO细分板块企业有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。