运营业务稳健增长，海外投资喜报频传，派息比例再次提升

公司评级为增持，主要得益于运营业务稳健增长、海外投资取得进展以及派息比例提升。2025年，公司实现收入275亿港币，同比-9%；净利润39亿港币，同比+16%。运营服务收入占比提升至71%，成为利润增长的主要引擎；建造业务收入占比下降至10%。盈利能力修复主要得益于财务费用大幅压降（同比下降6.2亿港元至23.9亿港元）和绿色环保板块扭亏（净盈利0.87亿港元，2024年为-2.8亿港元）。各板块运营指标质效提升：环保能源垃圾处理量同比+3%，上网电量同比+5%；环保水务污水处理量同比+3%，关键运营成本显著下降；绿色环保供热供汽量同比+17%。海外投资加码，在乌兹别克斯坦、泰国等地取得新突破，未来有望成为新的增长引擎。现金流质量提升，应收账款回收率逾98%，国补确权缓解生物质国补风险。分红力度加码，2025年每股末期股息12港仙，全年每股股息27港仙，派息比例提升至42.3%。维持“增持”评级，预计2026-2028年收入分别为278/281/287亿港币，同比+0.9%/+1.3%/+1.9%；归母净利润分别为41/44/46亿港币，同比+5%/+6%/+5%。风险提示包括应收账款回收风险、海外市场拓展的地缘政治风险、项目拓展及运营风险、回A股上市进程不确定的风险以及政策监管风险。