盈利能力显著提升，多线并进拓宽成长边界

孩子王2025年业绩显著提升，盈利能力增强，多线业务拓展拓宽成长边界。公司实现营收102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。其中，2025Q4营收29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。

核心业务表现：

• 母婴童业务收入89.30亿元，同比增长5.88%，亲子门店总数达1204家，净增加149家。孩子王主品牌加盟店达173家，年内净增加164家。
• 头皮及头发护理业务收入3.79亿元，丝域收购完成，门店总数达2617家，年内净增加81家。
• 增值服务收入8.13亿元，同比增长6.10%。

财务表现：

• 毛利率29.54%，同比下降0.20个百分点，其中母婴商品毛利率下降1.70个百分点。
• 净利率3.47%，同比提升1.27个百分点，主要得益于费用率下降。
• 销售费用率19.33%，同比下降0.88个百分点；管理费用率4.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率0.43%，同比基本持平。

战略布局：

• 坚持“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略。
• 加盟模式加速下沉市场布局，孩子王加盟店覆盖23个省份超100个城市。
• 供应链战略转型为“短链自营”，自有品牌及独家定制商品收入12.40亿元，同比增长79.33%。
• 并购整合乐友国际和丝域，服务边界延伸至全家庭健康养护。
• 智能化转型，构建1500+个用户标签体系和700+个智能模型，迭代升级KidsGPT智能顾问。

投资建议： 预计2026-2028年公司营收分别为117.31/130.66/143.16亿元，同比增长14.2%/11.4%/9.6%；归母净利润分别为4.32/5.34/6.38亿元，同比增长45.1%/23.7%/19.5%。当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 人口出生率下滑风险、业务扩张与运营管理风险、商誉减值风险等。