2024年半年报点评：行业+客户持续拓宽，盈利能力显著提升

2024年09月03日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：18.97元 纽威股份（603699）机械设备目标价：——元（6个月） 行业+客户持续拓宽，盈利能力显著提升 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收28.4亿，同比+17.1%；归母净利润4.9亿，同比+45.0%；单24Q2实现营收14.8亿，同比+11.1%，环比 +8.7%，实现归母净利润2.9亿，同比+22.2%，环比+48.0%。24H1业绩符合预期，盈利能力显著提升。 业务结构优化、规模效应显现，公司盈利能力持续提升。2023年以来，受益于下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等行业景气度高，公司订单、营收均 实现高增长；2024年以来，钢材等原材料价格下降、优化生产流程等降本增效措施推进，公司综合毛利率、净利率大幅提升。2024H1，公司综合毛利率为35.5%，同比+5.8pp，毛利率提升主要系公司细分下游结构优化+成本管控良好；净利率为17.4%，同比+3.3pp；期间费用率为13.5%，同比+2.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.3%、3.9%、2.7%、-0.5%，研发费用率基本持平，销售、管理和财务费用率分别同比-0.3pp、+0.4pp、+2.1pp，财务费用率提升较多主要系汇率波动影响。单2024Q2来看，公司毛利率为37.5%，同比+6.9pp，环比+4.2pp；净利率为19.9%，同比+1.7pp，环比+5.3pp；期间费用率为11.6%，同比+5.3pp，环比-3.9pp。 内部深化工艺研究，外部持续拓宽客户，中长期增长动力充足。公司为工业阀门龙头，从产品看，覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A阀及管汇撬装、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列产品，致力于客户提供全 套工业阀门的解决方案；24H1，成功研发2寸150磅计量阀、取得旋塞阀API6D证书，实现闸阀、止回阀、球阀、旋塞阀四大阀种API6D证书的全面覆盖，产品竞争力持续提升。从下游拓展看，公司持续深化国内外客户覆盖，坚持与国内外高端用户的共同发展战略，与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等传统的石油天然气能源行业持续开展深度合作，在LNG、精细化工等市场领域快速扩大产品应用，并积极拓展海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目和水处理领域业务，24H1，公司成功获得一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，子公司纽威石油设备在水下油气开采、大型FPSO和储能储气等领域实现重要突破，业务拓展顺利，有望保持业绩高增。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.0、10.4、11.8亿元，当前股价对应PE为16、14、12倍，未来三年归母净利润复合增长率18%，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 增长率 36.59% 21.08% 16.13% 12.80% 归属母公司净利润（百万元） 721.80 897.17 1036.69 1183.71 增长率 54.85% 24.30% 15.55% 14.18% 每股收益EPS（元） 0.95 1.18 1.36 1.56 净资产收益率ROE 19.20% 20.07% 19.44% 18.75% PE 20 16 14 12 PB 3.86 3.24 2.72 2.30 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 纽威股份沪深300 38% 26% 13% 1% -11% -23% 23/923/1124/124/324/524/724/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)7.60 流通A股(亿股)7.49 52周内股价区间(元)11.65-20.97 总市值(亿元)144.25 总资产(亿元)82.73 相关研究 每股净资产(元)5.09 1.纽威股份（603699）：工业阀门龙头，受益于下游行业高景气(2024-04-17) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 净利润 734.16 912.74 1054.56 1204.18 营业成本 3803.49 4519.48 5210.40 5835.63 折旧与摊销 161.39 126.36 126.36 126.36 营业税金及附加 39.31 53.70 70.16 87.94 财务费用 -41.20 82.40 122.54 144.75 销售费用 432.96 523.62 608.06 685.90 资产减值损失 -24.30 -90.00 -90.00 -100.00 管理费用 189.00 476.63 553.49 633.14 经营营运资本变动 -334.16 -515.87 -423.71 -422.36 财务费用 -41.20 82.40 122.54 144.75 其他 141.11 191.03 81.46 270.39 资产减值损失 -24.30 -90.00 -90.00 -100.00 经营活动现金流净额 637.00 706.66 871.20 1223.32 投资收益 -81.71 -79.10 -78.81 -78.56 资本支出 72.42 -30.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 2.36 1.58 1.70 1.77 其他 -321.45 -77.52 -77.12 -76.79 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -249.02 -107.52 -92.12 -91.79 营业利润 825.67 1069.73 1243.86 1429.41 短期借款 -37.13 -136.27 -100.00 -100.00 其他非经营损益 23.30 4.08 4.14 4.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 848.97 1073.82 1248.00 1433.55 股权融资 107.23 0.00 0.00 0.00 所得税 114.81 161.07 193.44 229.37 支付股利 -269.66 -144.36 -179.43 -207.34 净利润 734.16 912.74 1054.56 1204.18 其他 153.33 -625.83 -122.54 -144.75 少数股东损益 12.36 15.57 17.87 20.48 筹资活动现金流净额 -46.22 -906.46 -401.97 -452.09 归属母公司股东净利润 721.80 897.17 1036.69 1183.71 现金流量净额 347.53 -307.32 377.11 679.44 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1168.28 860.96 1238.07 1917.51 成长能力 应收和预付款项 2319.78 2967.73 3431.49 3842.50 销售收入增长率 36.59% 21.08% 16.13% 12.80% 存货 2253.36 2722.30 3276.77 3607.30 营业利润增长率 51.05% 29.56% 16.28% 14.92% 其他流动资产 442.36 253.14 264.89 275.71 净利润增长率 54.78% 24.32% 15.54% 14.19% 长期股权投资 11.60 11.60 11.60 11.60 EBITDA增长率 53.19% 35.17% 16.76% 13.92% 投资性房地产 4.95 4.95 4.95 4.95 获利能力 固定资产和在建工程 1353.40 1279.08 1189.76 1100.43 毛利率 31.40% 32.68% 33.16% 33.64% 无形资产和开发支出 150.78 128.75 106.72 84.68 三费率 10.47% 16.13% 16.47% 16.65% 其他非流动资产 174.08 174.08 174.08 174.08 净利率 13.24% 13.60% 13.53% 13.69% 资产总计 7878.59 8402.59 9698.31 11018.76 ROE 19.20% 20.07% 19.44% 18.75% 短期借款 636.27 500.00 400.00 300.00 ROA 9.32% 10.86% 10.87% 10.93% 应付和预收款项 2106.22 2618.11 3036.14 3366.94 ROIC 17.84% 23.14% 24.35% 25.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.06% 19.04% 19.15% 19.34% 其他负债 1312.42 735.78 838.34 931.15 营运能力 负债合计 4054.91 3853.89 4274.49 4598.09 总资产周转率 0.75 0.82 0.86 0.85 股本 760.39 760.39 760.39 760.39 固定资产周转率 4.18 5.19 6.55 8.10 资本公积 914.11 914.11 914.11 914.11 应收账款周转率 2.62 2.56 2.45 2.43 留存收益 2105.97 2858.79 3716.04 4692.41 存货周转率 1.66 1.73 1.70 1.68 归属母公司股东权益 3740.81 4450.26 5307.51 6283.88 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.86% — — — 少数股东权益 82.87 98.44 116.31 136.79 资本结构 股东权益合计 3823.68 4548.70 5423.82 6420.67 资产负债率 51.47% 45.87% 44.07% 41.73% 负债和股东权益合计 7878.59 8402.59 9698.31 11018.76 带息债务/总负债 15.69% 12.97% 9.36% 6.52% 流动比率 1.55 1.80 1.95 2.13 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.99 1.08 1.17 1.33 EBITDA 945.85 1278.49 1492.75 1700.52 股利支付率 37.36% 16.09% 17.31% 17.52% PE 19.98 16.08 13.91 12.19 每股指标 PB 3.86 3.24 2.72 2.30 每股收益 0.95 1.18 1.36 1.56 PS 2.60 2.15 1.85 1.64 每股净资产 4.92 5.85 6.98 8.26 EV/EBITDA 14.83 10.71 8.85 7.31 每股经营现金 0.84 0.93 1.15 1.61 股息率 1.87% 1.00% 1.24% 1.44% 每股股利