并购推动跨越式增长，桐庐10万吨表面性能材料项目顺利投产

最新动态显示，公司通过并购实现业务规模跨越式增长，2025年营收同比增长76.9%至29.17亿元，但集团净亏损3.06亿元，主要受收购成本及一次性项目影响。经调整净利润同比下降0.65亿元。毛利同比增长30.5%至11.40亿元，主要因收入增加，但整体毛利率下降13.9个百分点至39.1%，受并购会计影响及德国业务高成本影响。中国及韩国业务平均毛利率稳中有升，同比提升0.2个百分点。

战略投入方面，公司完成对默克集团表面解决方案业务的并购，推动业务规模增长并提升技术积淀与品牌影响力。并购使业务结构高端化，海外市场拓展提速，但整合成本、融资成本等增加导致短期盈利承压。尽管盈利能力阶段性受影响，但战略性投入有助于夯实全球竞争力基础。

产能升级方面，柳州年产3万吨珠光材料二期工厂稳步投产，杭州桐庐亚太区总部及年产10万吨表面性能材料项目主体完工，预计2026年2月投产。这些项目将增强高端合成云母自主供应能力，扩充产品组合供应，强化垂直产业链交付能力。

动向解读显示，短期战略重点聚焦整合兑现与能力夯实，包括推动并购整合成果、优化产品与收入结构、提升运营韧性、强化现金创造能力。中期战略重点为平台扩展与能力跃迁，包括拓展先进功能材料应用、审慎推进外延式扩张、打造全球一体化研发体系、放大规模与协同优势。

策略建议方面，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、6.91亿元、9.55亿元，给予2026年30倍PE，对应目标价13.84港元，评级“买入”。

风险提示包括并购整合风险、产能扩张与项目建设预期、下游需求不及预期。