收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速

核心观点与业绩表现
阳光电源2025年年报显示，公司整体营收891.84亿元（同比+14.55%），归母净利润134.61亿元（同比+21.97%），但Q4单季度营收/净利润分别下滑18.4%/54%，主要受碳酸锂价格上行、海外项目提前确收、国内市场占比提升及返利结算等因素扰动。

储能业务
储能系统出货43GWh（海外36GWh，国内7GWh），贡献营收372.87亿元（同比+49%），毛利率36.5%。Q4单季度出货14GWh，毛利率24.1%（环比下滑17pct），盈利能力波动较大。公司2026年目标出货60GWh，预计海外市场维持平稳。

户用光伏业务
逆变器出货143GW（同比-2.72%），营收311.36亿元（同比+6.9%），毛利率34.66%（同比+3.76pct），受益于新产品与海外市场占比提升。新能源开发业务收入165.6亿元（同比-21.16%），毛利率14.5%（同比下滑4.9pct），主要受家庭光伏收入下降影响。

AIDC业务布局
公司在中压直连、高密度模块化电源等技术领域重点投入，推动户外电源、预制舱等AIDC场景产品落地，已与部分头部云服务商及互联网企业合作，目标2026年产品落地并小规模交付，2027年批量开拓市场。

财务预测与评级
预计2026-2028年营收分别为1010.24/1112.32/1233.23亿元，归母净利润149.55/170.11/190.66亿元（同比增长11.1%/13.7%/12.1%），EPS分别为7.21/8.2/9.2元，对应PE倍数17.1/15/13.4X，维持“增持”评级。

风险提示
储能行业需求不及预期、价格竞争恶化、AIDC产品推进不及预期、原材料价格上涨。