光伏板块盈利能力高增，高端铜合金盈利修复可期

公司研究/公司快报 2023年7月13日 光伏板块盈利能力高增，高端铜合金盈利修复可期 买入-A(维持) 博威合金（601137.SH） 铜 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年半年度实现归母净利润4.30-4.70亿元，同比增加55.10%-69.53%；预计实现扣非净利润4.45-4.85亿元，同比增加71.59%-87.01%。 事件点评 公司中期业绩符合预期。根据公司业绩预告折合中报EPS为0.54-0.59 元，符合预期，主要业绩增量来自光伏板块。其中，Q2单季度预计实现归 数据来源：最闻 市场数据：2023年7月12日 收盘价（元）：15.69 年内最高/最低（元）：22.73/13.16流通A股/总股本（亿）：7.90/7.92流通A股市值（亿）：123.96 总市值（亿）：124.33 数据来源：最闻 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.24 摊薄每股收益：0.24 每股净资产(元)：7.83 净资产收益率：3.07 数据来源：最闻 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：liucongying@sxzq.com 母净利润2.40-2.80亿元，同比增加69.99%-98.27%，环比增加26.82%-47.92%，折合Q2单季度EPS为0.30-0.35元。 电池片扩产项目顺利投产，新能源板块盈利能力高增。由于美国光伏市场需求旺盛，上半年公司1GW电池片扩产项目于二季度投产后，产能利用率饱和，销量同比大幅增加，新能源板块取得良好的业绩。美国是全球第二大光伏装机国，据PV-Tech预测，2023-2025年美国光伏新增装机需求分别为35GW、38GW、44GW，公司新能源板块有望维持高盈利能力。 铜板带材新建项目产能逐步释放，期待下半年盈利修复。公司5万吨特殊合金带材项目于Q2投产，产能逐步释放，Q2销量、盈利能力环比有所改善。近期，财政部、税务总局、工业和信息化部发布公告延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，国家发展改革委、国家能源局制定了《关于加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，一系列政策促进新能源汽车与充电桩需求持续稳定增长。受益于新能源汽车与充电桩需求恢复，铜合金产品盈利能力有望得到持续修复；同时，高端产能释放，改善铜合金产品结构，进一步促进公司铜合金产品盈利能力修复。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.15\1.27\1.53，对应公司7月12日收盘价14.50元，2023-2025年PE分别为12.6\11.4\9.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 美国光伏组件贸易政策不确定性风险；下游需求不及预期；产能释放进度不及预期等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,038 13,448 20,921 23,140 24,308 YoY(%) 32.3 34.0 55.6 10.6 5.0 净利润(百万元) 310 537 910 1,001 1,208 YoY(%) -27.7 73.1 69.4 10.1 20.7 毛利率(%) 12.3 12.9 14.7 15.0 15.2 EPS(摊薄/元) 0.39 0.68 1.15 1.27 1.53 ROE(%) 5.7 8.9 13.5 13.1 13.9 P/E(倍) 36.9 21.3 12.6 11.4 9.5 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 3.1 4.0 4.3 4.3 5.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6319 8666 17552 15857 19479 营业收入 10038 13448 20921 23140 24308 现金 1229 1481 6257 6921 7270 营业成本 8806 11708 17855 19663 20602 应收票据及应收账款 1153 1380 2561 1798 2781 营业税金及附加 28 23 56 66 61 预付账款 104 242 296 300 326 营业费用 132 169 457 454 408 存货 3329 4782 7587 6034 8238 管理费用 305 360 658 715 727 其他流动资产 504 780 851 804 863 研发费用 309 343 560 639 672 非流动资产 5506 5818 8274 8793 8757 财务费用 131 16 171 296 278 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -61 -216 -174 -209 -231 固定资产 2939 3522 5543 6186 6368 公允价值变动收益 0 -31 -8 -10 -12 无形资产 281 282 287 270 255 投资净收益 1 -1 0 0 0 其他非流动资产 2286 2014 2445 2337 2134 营业利润 301 614 983 1089 1316 资产总计 11825 14483 25827 24651 28236 营业外收入 41 6 15 16 19 流动负债 5405 5753 16260 14756 17918 营业外支出 4 19 9 10 11 短期借款 2780 1376 9993 9257 11150 利润总额 338 600 988 1094 1325 应付票据及应付账款 1493 2140 3400 2701 3691 所得税 28 63 76 93 116 其他流动负债 1132 2237 2867 2799 3077 税后利润 310 537 912 1002 1209 非流动负债 1001 2714 2805 2269 1617 少数股东损益 0 0 2 1 1 长期借款 704 2398 2489 1952 1301 归属母公司净利润 310 537 910 1001 1208 其他非流动负债 297 316 316 316 316 EBITDA 810 1150 1705 2109 2421 负债合计 6406 8467 19065 17025 19535 少数股东权益 0 0 2 3 4 主要财务比率 股本 790 790 790 790 790 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2633 2651 2651 2651 2651 成长能力 留存收益 2106 2549 3178 3870 4706 营业收入(%) 32.3 34.0 55.6 10.6 5.0 归属母公司股东权益 5419 6016 6760 7623 8698 营业利润(%) -35.8 104.0 60.0 10.8 20.9 负债和股东权益 11825 14483 25827 24651 28236 归属于母公司净利润(%) -27.7 73.1 69.4 10.1 20.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.3 12.9 14.7 15.0 15.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.1 4.0 4.3 4.3 5.0 经营活动现金流 126 530 -899 3433 133 ROE(%) 5.7 8.9 13.5 13.1 13.9 净利润 310 537 912 1002 1209 ROIC(%) 5.1 6.9 6.0 7.2 7.4 折旧摊销 294 353 409 556 637 偿债能力 财务费用 131 16 171 296 278 资产负债率(%) 54.2 58.5 73.8 69.1 69.2 投资损失 -1 1 -0 -0 -0 流动比率 1.2 1.5 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -675 -679 -2398 1570 -2004 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 66 303 8 10 12 营运能力 投资活动现金流 -986 -894 -2873 -1084 -613 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 1275 322 634 -1300 -887 应收账款周转率 9.5 10.6 10.6 10.6 10.6 应付账款周转率 7.1 6.4 6.4 6.4 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.68 1.15 1.27 1.53 P/E 36.9 21.3 12.6 11.4 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.67 -1.14 4.35 0.17 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 6.86 7.62 8.56 9.65 11.01 EV/EBITDA 17.3 12.5 10.8 7.8 7.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本