国内+新兴市场表现亮眼，“星辰计划”构筑增长新曲线

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司营收201.78亿元，同比-3.91%；归母净利润9.04亿元，同比-16.75%。但Q4净利润同比增长16.14%，环比增长28.70%，显示盈利质量改善。
• 市场表现：国内市场受益“星链计划”收官，半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%；新兴市场营收增长17.7%，对冲欧美市场下行压力。
• 盈利质量：毛利率实现增长，星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点；销售费用下降7.4%，研发费用同比增长17.7%。
• 分红政策：拟每10股派发现金2.1元（含税），占归母净利润43.56%，体现对股东回报的重视。

未来战略与增长点

• “星辰计划”：继“星链计划”后启动，目标2026-2030年实现跨越式增长，策略包括改善北美业务和启动欧洲半挂车星链计划。
• EV-RT业务：全球首发EV-RT生态圈及原型车，计划2026年成立EV-RT产品平台研究院，成为长期增长核心。

投资建议与预测

• 短期展望：2026年经营有望企稳，受益于国内市占提升和新兴市场开拓。
• 中长期前景：智能电动化投入加大，深化“跨洋经营，当地制造”模式，全球经营向好。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为222.32、245.38、275.39亿元；归母净利润分别为11.21、13.12、15.17亿元；EPS分别为0.60、0.70、0.81元，对应PE分别为15.6、13.3、11.5倍。
• 投资评级：维持“增持-A”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险。
• 海外市场拓展不及预期风险。
• 原材料价格波动风险。