2023年报点评报告：第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年04月19日 第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程 ——东鹏饮料（605499.SH）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月18日 当前价格（元）193.35 52周价格区间（元）150.57-201.00 总市值（百万元）77,341.93 流通市值（百万元）30,795.02 总股本（万股）40,001.00 流通股（万股）15,927.09 近一月换手（%）11.62 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 4月15日，东鹏饮料发布2023年度报告。 公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%；扣非后归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。 观点： 能量饮料大单品稳健增长，电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等开辟第二增长曲线。分产品来看，公司大单品东鹏特饮收入占比为91.87%，营收增速26.48%；其他饮料收入占比由2022年的3.76%提升至2023年的8.13%，营收增速186.65%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域来看，公司主要的销售区域为广东、华东、华中、华北、广西及西南等市场，合计收入占比约86.98%。广东区域收入占比最高，2023年实现营业收入37.61亿元，同比增长12.14%，营收占比为33.44%。华北/华东/西南区域收入增速较快，同比增长分别为64.83%/48.41%/64.71%，主因通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分销售模式来看，经销渠道为公司主要销售渠道，收入占比达到86.74%，营收增速28.72%，直营/线上的收入增长较快，分别为71.39%/44.48%。 毛利率和净利率提升，公司盈利能力稳中有升。毛利率方面，2023年公司毛利率提升0.74pcts至43.07%，主因原材料价格下降，其中白砂糖采购价同比增长，但聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格同比下降较多，综合降低了产品成本。费用方面，公司期间费用率为21.14%，同比上涨0.10%，其中销售费用率上涨0.32%，管理费用率上涨0.27%，财务费用率下降0.46%。公司销售费用同比增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及公司加大冰柜投入所致；管理费用同比增长44.25%，主因公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。财务费用同比下降94.43%，主因公司2023年定期存款利息收入大幅增加。净利率方面，2023年公司净利率增长1.17pcts至18.11%，公司盈利能力提升。 公司市场份额稳步提升。据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年，东鹏特饮500ml瓶装饮料，按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU第三位。东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。 盈利预测及投资评级：作为能量饮料行业龙头，公司拓展第二增长曲线，打造多元的产品矩阵，持续推进全国化战略。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元，同比增长28.6%/24.3%/23.5%；归母净利润26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元，同比增长30.2%/23.9%/23.9%；对应PE分别为29.1X/23.5X/19.0X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、原材料成本上行风险、新品推广不及预期风险、全国化开拓不及预期等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,505 11,263 14,487 18,010 22,248 增长率（%） 21.9 32.4 28.6 24.3 23.5 归母净利润（百万元） 1,441 2,040 2,656 3,291 4,078 增长率（%） 20.8 41.6 30.2 23.9 23.9 ROE（%） 28.4 32.3 33.3 31.8 30.3 每股收益/EPS（摊薄/元） 3.60 5.10 6.64 8.23 10.20 市盈率（P/E） 53.7 37.9 29.1 23.5 19.0 市净率（P/B） 15.3 12.2 9.7 7.5 5.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7246 8769 10260 12175 15015 营业收入 8505 11263 14487 18010 22248 现金 2158 6058 7943 9398 11895 营业成本 4905 6412 8102 10102 12460 应收票据及应收账款 25 66 51 95 85 营业税金及附加 93 121 155 193 238 其他应收款 16 22 57 28 70 销售费用 1449 1956 2469 3069 3782 预付账款 127 158 180 258 272 管理费用 256 369 435 540 667 存货 394 569 648 869 1002 研发费用 44 54 71 81 100 其他流动资产 4527 1895 1382 1527 1691 财务费用 41 2 72 52 29 非流动资产 4623 5941 6591 7490 8427 资产和信用减值损失 -0 -2 0 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 56 70 43 48 48 固定资产 2232 2916 3617 4344 5171 公允价值变动收益 13 29 24 26 26 无形资产 357 485 538 600 661 投资净收益 70 142 118 126 123 其他非流动资产 2034 2540 2436 2546 2595 资产处置收益 -2 -0 -1 -1 -1 资产总计 11870 14710 16851 19665 23443 营业利润 1854 2588 3367 4170 5166 流动负债 6706 8047 8555 9030 9712 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 3182 2996 3058 3037 3044 营业外支出 21 11 11 11 11 应付票据及应付账款 651 915 1064 1404 1640 利润总额 1836 2579 3358 4161 5157 其他流动负债 2873 4136 4434 4589 5028 所得税 395 539 702 870 1079 非流动负债 100 339 316 298 271 净利润 1441 2040 2656 3291 4078 长期借款 0 220 200 180 154 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 119 116 117 117 归属母公司净利润 1441 2040 2656 3291 4078 负债合计 6805 8386 8872 9328 9983 EBITDA 2132 3036 3773 4654 5737 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.60 5.10 6.64 8.23 10.20 股本 400 400 400 400 400 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 主要财务比率 留存收益 2598 3838 5192 6870 8948 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5064 6324 7979 10337 13460 成长能力 负债和股东权益 11870 14710 16851 19665 23443 营业收入(%) 21.9 32.4 28.6 24.3 23.5 营业利润(%) 21.3 39.6 30.1 23.9 23.9 归属于母公司净利润(%) 20.8 41.6 30.2 23.9 23.9 获利能力毛利率(%) 42 43 44 44 44 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17 18 18 18 18 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 28.4 32.3 33.3 31.8 30.3 经营活动现金流 2026 3281 3205 3729 4922 ROIC(%) 18.0 22.9 24.4 24.8 24.9 净利润 1441 2040 2656 3291 4078 偿债能力 折旧摊销 224 254 289 373 469 资产负债率(%) 57.3 57.0 52.6 47.4 42.6 财务费用 41 2 72 52 29 净负债比率(%) 21.3 -44.1 -57.9 -59.1 -64.0 投资损失 -70 -142 -118 -126 -123 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 521 1115 310 172 487 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 1.3 其他经营现金流 -130 12 -4 -34 -19 营运能力 投资活动现金流 -3336 -758 -304 -1257 -1427 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 793 918 1122 1226 1414 应收账款周转率 344.9 247.2 247.2 247.2 247.2 长期投资 -2610 -59 0 0 0 应付账款周转率 8.4 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 66 219 819 -30 -13 每股指标（元） 筹资活动现金流 1764 -1058 -1016 -1017 -997 每股收益(最新摊薄) 3.60 5.10 6.64 8.23 10.20 短期借款 2558 -186 62 -21 7 每股经营现金流(最新摊薄) 5.07 8.20 8.01 9.32 12.30 长期借款 -26 220 -20 -20 -26 每股净资产(最新摊薄) 12.66 15.81 19.95 25.84 33.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 53.7 37.9 29.1 23.5 19.0 其他筹资现金流 -768 -1092 -1059 -977 -978 P/B 15.3 12.2 9.7 7.5 5.7 现金净增加额 439 1437 1885 1455 2497 EV/EBITDA 35.8 24.1 19.1 15.1 11.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股