核心观点
- 小分子业务稳健增长：2025年小分子板块收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个。
- 新兴业务强劲增长：2025年新兴业务服务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率30.12%，同比提升8.45pct。具体包括：
- 化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。首个多肽项目已于2025年获批上市并提供商业化供货，预计2026年多肽业务PPQ项目有4个。毒素连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
- 生物药CDMO板块收入2.94亿元，同比增长95.76%。奉贤一期商业化抗体车间实现投产，奉贤一期商业化ADC车间预计26Q2交付，将进一步扩充ADC商业化产能。
- 制剂CDMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%。
- 临床研究服务板块收入2.82亿元，同比增长26.53%。
- 在手订单充裕：截至2026年3月，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，多得益于化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增长。预计2026年Capex约为21亿元。
- 投资建议：预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元，同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归母净利润13.70亿元、16.71亿元、20.47亿元，同比+21.0%/+21.9%/+22.5%。维持“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
关键数据
- 2025年财务数据：
- 营业收入：66.70亿元，同比增长14.91%。
- 归母净利润：11.33亿元，同比增长19.35%。
- Q4单季度营业收入：20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%。
- Q4单季度归母净利润：3.32亿元。
- 2026年财务预测：
- 营业收入：80.41亿元，同比增长20.6%。
- 归母净利润：13.70亿元，同比增长21.0%。
- 在手订单：13.85亿美元，同比增长31.65%。
研究结论
凯莱英新兴业务快速发展，2025年新兴业务收入同比增长57.30%，盈利水平快速提升。公司在手订单充裕，积极扩充产能，预计2026年Capex约为21亿元。维持“买入”评级，预计未来三年业绩将保持高增速。
