22/23财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高增速发展

中国水务（855）更新报告 买入2022年12月7日 罗凡环 +852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 22/23财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高增速发展 21/22财年归母净利润同比下滑4.8%：期内公司收入同比增长4.8%至 主要数据行业 公用事业、环保 股价 5.81港元 目标价 9.50港元（+63.4%） 股票代码 855 已发行股本 16.32亿股 市值 94.84亿港元 52周高/低 11.38/5.37港元 每股净资产 7.94港元 主要股东 段传良28.86% 67.8亿港元，其中自来水板块录得收入47.4亿港元，同比减少3.3%。主要由于受疫情影响，供水建设及接驳服务收入减少；直饮水板块收入录得收入4.1亿港元，同比增长69.9%。期内毛利率下降2个pct至37%，净利润同比下降4.1%至15.1亿港元。期内公司业绩下滑主要由于1）受疫情影响，供水接驳服务和建设服务均有所下降，调价的项目较少；2）人民币汇率波动导致汇兑损失；3）美元利率上升。公司宣派中期派息每股16港仙，同比持平。 直饮水业务仍保持高增速发展：期内公司自来水业务收入同比下降3.3%，但供水经营服务业务增长2.8%，期内共有两个项目实现涨价。截止期末，公司自来水业务处理规模达1027万吨/日，在建及拟建规模达666万吨/日。期内，在部分地区受疫情影响情况下，公司直饮水业务仍然保持高速增长，新增超过1600个项目，新增用户约100万人。截止期末，公司直饮水业务覆盖21个省超过165个县市，项目（已建+在建）超过4000个，服务人口超400万。公司在直饮水领域具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。 供排一体化初见成效：期内，公司环保板块收入同比大幅增长22.3%，达到7.3亿港元，利润同比大幅增长33.2%，达到2.5亿港元。业绩增长主要由于期内更多由供排一体化带动的建设工程以及污水处理量有所上升。公司的供排一体化战略正开始取得成效，未来供水和环保板块的协同性将为公司的盈利带来更多优化空间。 目标价9.5港元，买入评级：公司22/23财年上半年业绩虽然有所下滑，但是剔除人民币汇率波动影响，公司收入增长8.6%至58.3亿港元，净利润同比微降0.9%至13亿港元。随着疫情防控的优化以及美元利率的稳定，公司的业务仍然能保持较高增速发展。基于自来水供水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为19.4亿\24.6亿\29.0亿港元。我们给予公司未来12个月目标价9.5港元，对应2022/2023财年8倍PE，维持买入评级，较为吸引。 风险因素：项目进展不及预期、水价提升不及预期等 盈利摘要股价表现 截止3月31日财政年度 20/21 21/22 22/23E 23/24E 24/25E 收入（百万港元） 10,345.53 12,949.83 13,480.28 15,832.54 18,840.46 变动（％） 18.99% 25.17% 4.10% 17.45% 19.00% 归属股东净利润（百万港元） 1,692.46 1,893.57 1,937.62 2,462.89 2,898.05 变动（％） 3.23% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67% EPS（港仙） 103.69 116.00 118.70 150.88 177.54 变动（％） 1.53% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67% 市盈率（倍，@5.81港元） 5.60 5.01 4.89 3.85 3.27 每股派息（港仙） 31.00 34.00 35.93 45.68 53.75 息率（％） 5.34% 5.85% 6.18% 7.86% 9.25% 12 10 8 6 4 2 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 <港币百万元>,财务年度截至<三月> 财务分析 2021年历史 2022年历史 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年历史 2022年历史 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 10,346 12,950 13,480 15,833 18,840 盈利能力 毛利 4,339 4,962 5,169 6,342 7,408 毛利率(%) 41.9% 38.3% 38.3% 40.1% 39.3% 其他收益 377 389 466 560 671 EBITDA利率(%) 38.9% 35.3% 34.8% 35.9% 34.5% 销售及管理费用 -1,013 -1,171 -1,254 -1,472 -1,752 净利率(%) 16.4% 14.6% 14.4% 15.6% 15.4% 其他费用 -15 -30 -27 -32 -38 营运收入 3,687 4,149 4,354 5,397 6,289 营运表现 财务开支 -371 -468 -555 -574 -593 销售及管理费用/收入(%) 9.8% 9.0% 9.3% 9.3% 9.3% 联营公司与共同控制实体 213 235 247 271 299 其他 0 0 0 0 0 实际税率(%) 24.6% 24.0% 24.7% 24.0% 24.0% 税前盈利 3,530 3,916 4,046 5,095 5,995 股息支付率(%) 29.0% 29.3% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 -868 -939 -999 -1,223 -1,439 库存周转 47 40 46 46 46 少数股东应占利润 970 1,084 1,109 1,409 1,658 应付账款天数 270 246 270 255 229 净利润 1,692 1,894 1,938 2,463 2,898 应收账款天数 45 39 44 44 44 折旧及摊销 699 785 770 808 848 EBITDA 4,024 4,576 4,685 5,677 6,504 财务状况净负债/股本 3.47 3.40 3.22 3.02 2.83 增长 收入/总资产 0.22 0.23 0.22 0.25 0.27 总收入(%) 19.0% 25.2% 4.1% 17.4% 19.0% 总资产/股本 4.47 4.40 4.22 4.02 3.83 EBITDA(%) 17.8% 13.7% 2.4% 21.2% 14.6% 盈利对利息倍数 7 6 5 7 8 资产负债表 现金流量表 <港币百万元>,财务年度截至<三月><港币百万元>,财务年度截至<三月> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 预测 预测 预测 预测 现金 3,901 6,023 6,919 8,336 9,865 EBITDA 4,024 4,576 4,685 5,677 6,504 应收账款与应收工程合 1,141 1,642 1,625 2,191 2,326 融资成本 -371 -468 -555 -574 -593 存货 922 832 1,263 1,129 1,753 折旧摊销 699 785 770 808 848 其他流动资产 6,913 8,003 8,247 8,508 8,785 所得税 -868 -939 -999 -1,223 -1,439 总流动资产 12,877 16,499 18,054 20,164 22,728 营运资金变化 -831 -225 -565 -332 -410 固定资产 2,863 3,373 3,710 4,081 4,489 营运现金流 2,654 3,728 3,335 4,357 4,911 无形资产 23,064 27,980 29,320 30,726 32,202 长期投资 2,518 2,744 2,744 2,744 2,744 资本开支 -3,285 -3,765 -1,325 -1,391 -1,461 其他 5,717 6,469 6,668 6,875 7,094 其他投资活动 -698 -451 -372 -389 -393 总资产 47,038 57,064 60,495 64,590 69,257 投资活动现金流 -3,983 -4,216 -1,698 -1,781 -1,854 应付帐款 4,859 5,906 6,373 6,887 7,453 短期抵押银行贷款 5,262 7,692 7,692 7,692 7,692 银行贷款变化 204 31 709 744 781 短期无抵押银行贷款 资本变化 -0 0 0 0 0 其他短期负债 4,426 5,650 5,720 5,792 5,866 其他融资活动 -721 2,501 -1,450 -1,903 -2,309 总短期负债 14,547 19,248 19,786 20,372 21,011 融资活动现金流 -518 2,533 -741 -1,159 -1,528 长期抵押银行贷款 13,167 14,171 14,880 15,624 16,405 长期无抵押银行贷款其他负债 2,374 3,162 3,214 3,269 3,326 现金变化 -1,847 2,045 896 1,417 1,529 总负债 30,088 36,582 37,880 39,264 40,742 少数股东权益 6,437 7,514 8,290 9,276 10,437 股东权益 10,513 12,969 14,326 16,050 18,078 期初持有现金 5,641 3,901 6,023 6,919 8,336 每股账面值 6.4 7.9 8.8 9.8 11.1 汇兑变化 108 76 0 0 0 营运资金 -1,670 -2,749 -1,731 -207 1,718 期末持有现金 3,901 6,023 6,919 8,336 9,865 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估