新兴业务快速发展，在手订单保障增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 凯莱英(002821) 投资评级上次评级 新兴业务快速发展，在手订单保障增长 2022年08月26日 事件：凯莱英发布2022年半年度业绩公告。公司实现营收50.41亿元，同比增长186.40%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润16.99亿元，同比增长381.87%。 点评： 规模效应显著降低期间费用率，拉升利润率。2022H1，公司综合毛利率为47.02%，同比+2.14pp；归母净利率为34.52%，同比+10.13pp；扣非归母净利率为33.70%，同比+13.67pp，大订单的高附加值以及公司流动化学生产技术的应用共同拉升利润率。在费用率方面，公司当期期间费用率为7.22%（-7.37pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为1.02%（-1.23pp）/6.61%（-4.22pp）/5.22%（-4.09pp）/-5.64%（-5.65pp），大订单带来的规模效应叠加汇兑收益显著压低费用率。 国内市场超预期增长，新兴业务多点开发、各有突破。2022H1，国外市场实现收入43.46亿元（同比+176.98%），国内实现收入6.91亿元（同比+261.55%），国内小分子CDMO业务实现3.82亿元（同比+259.53%），国内市场进入收获期，当期收入超预期增长。在小分子CDMO领域，当期实现收入46.44亿元（同比+187.25%），其中临床阶段实现9.68亿元 （同比+16.73%），商业化阶段实现36.76亿元（同比+366.79%），作为 公司传统优势业务，目前在手订单12.45亿美元，保障公司业绩稳定发 展。在新兴业务领域，当期共实现收入3.93亿元（同比+173.86%），完成项目476个，其中：化学大分子业务收入同比增长210.74%，新签项目近50项；制剂业务收入同比增长79.41%，新签项目约100项，其中小核酸类业务收入同比增长376%，在谈订单数量大幅上升，呈现高景气态势；临床研究服务收入同比增长242.02%，新签项目170+项，在手订单超4.5亿元人民币，业务快速成长；生物大分子业务在手订单超2.6亿元人民币，合成生物学技术平台建设日趋完善，为公司提供前沿技术支持。 产能+技术持续驱动发展，综合实力持续提升。2022H1，公司小分子CDMO传统产能约5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，大幅提高公司生产效率。新建产能方面，公司天津一幢API厂房已启动设备安装，苏州研发中心及泰兴生产基地即将审批，预计于2023年交付落地；化学大分子预计有1.2Wm²的研发中心和0.95Wm²的GMP厂房于2022年底完成建设；合成生物技术相关基地计划在2022Q4完成主体建设；大分子CDMO业务在上海金山和苏州各有研发及生产中心，新建产能的持续落地将完善公司产能布局。在技术拓展方面，在原有的CEPS\CFCT\CBST\CIMT四大技术中心的基础上，公司另外组建了IAPM\CDDF\CBTI\TICCR，八大技术平台为公司发展提供多维度支持。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为110.50/117.26/121.66亿元，同比增长138.2%/6.1%/3.7%；归母净利润分别为29.05/27.71/28.68亿元，同比增长171.7%/-4.6%/3.5%，对 应2022-2024年PE分别为21/22/22倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,150 2021A4,639 2022E11,050 2023E11,726 2024E12,166 增长率YoY% 28.0% 47.3% 138.2% 6.1% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 722 1,069 2,905 2,771 2,868 增长率YoY% 30.4% 48.1% 171.7% -4.6% 3.5% 毛利率% 46.6% 44.3% 45.8% 45.0% 45.0% 净资产收益率ROE% 12.0% 8.5% 18.6% 15.1% 13.5% EPS(摊薄)(元) 3.10 4.40 7.85 7.49 7.75 市盈率P/E(倍) 96.50 98.86 21.36 22.39 21.63 市净率P/B(倍) 12.10 9.08 3.97 3.37 2.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 4,030 10,310 15,131 17,51920,208 营业总收入 3,150 4,639 11,050 11,72612,166 货币资金 2,125 6,234 6,752 8,82111,639 营业成本 1,683 2,582 5,990 6,4506,692 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 24 25 59 5961 附加 应收账款 986 1,816 3,330 3,534 3,666 销售费用 84 100 166 235 231 预付账款 66 222 539 452 335 管理费用 307 476 884 1,173 1,241 存货 726 1,396 3,282 3,181 2,933 研发费用 259 387 718 973 1,010 其他 126 642 1,228 1,532 1,634 财务费用 44 7 17 13 7 非流动资产 3,128 4,846 5,411 5,674 5,771 减值损失合 计 0 0 0 0 0 长期股权投270292302312322 投资净收益 -1027334736 资 固定资产 1,535 2,244 2,563 2,764 2,846 其他 79 104 55 235 243 无形资产 286 374 424 424 424 营业利润 817 1,192 3,305 3,106 3,204 其他 1,038 1,936 2,121 2,174 2,179 营业外收支 -3 1 -5 1 1 资产总计 7,158 15,156 20,542 23,193 25,979 利润总额 814 1,193 3,301 3,107 3,205 流动负债 925 2,205 4,569 4,449 4,367 所得税 92 124 396 336 337 短期借款 10 375 450 200 150 净利润 722 1,069 2,905 2,771 2,868 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 522 552 1,313 1,414 1,467 归属母公司净利润 722 1,069 2,905 2,771 2,868 其他 393 1,278 2,806 2,835 2,750 EBITDA 1,025 1,370 3,439 3,059 3,164 非流动负债 238 341 351 351 351 EPS(当 年)(元) 3.10 4.40 7.85 7.49 7.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 238 341 351 351 351 现金流量表单位:百万元 负债合计1,1632,5464,9204,8004,718会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 569 113 1,583 2,970 3,168 少数股东权 益00000 归属母公司股东权益 5,99512,61015,62218,39321,261净利润7221,0692,9052,7712,868 负债和股东 权益 7,158 15,15620,54223,19325,979 折旧摊销 160 217 205 222 233 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 20 10 17 -27 17 10 13 -27 7 -33 营运资金变 营业总收入3,1504,63911,05011,72612,166 同比（%）28.0%47.3%138.2%6.1%3.7% 投资活动现 动 其它 -351-1,126-1,514 12 97 8 -37 5 -1 -1 金流-1,102-2,205-1,241-637-293 归属母公司 净利润 722 1,069 2,905 2,771 2,868 资本支出-1,015-1,660-715 -424 -269 同比（%）30.4%48.1%171.7%-4.6%3.5% 毛利率（%）46.6%44.3%45.8%45.0%45.0% 长期投资 其他 -83 -4 -580 34 -510 -17 -210 -3 -10 -14 ROE%12.0%8.5%18.6%15.1%13.5%筹资活动现 吸收投资2,3946,039 107 0 0 金流 2,2686,211175-263-57 EPS(摊 薄)(元) 3.104.407.857.497.75 P/B 12.10 9.08 3.97 3.37 2.92 EV/EBITDA 68.70 79.29 16.23 17.49 16.00 P/E96.5098.8621.3622.3921.63借款1501,05775-250-50 支付利息或 股息 -118 -152 -17 -13 -7 现金流净增 加额1,7074,1105172,0692,818 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzho