公司概况与业绩表现
若羽臣2025年实现营收34.32亿元，同比增长94.35%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%，毛利率59.80%，同比提升15.23个百分点。自有品牌收入达18.13亿元，占比52.83%，成为核心增长引擎。
收入拆分
- 自有品牌：全年营收18亿元，同比增长262%，占总营收比重52.83%。
- 绽家：营收10.69亿元，同比增长120.8%，稳居家清香氛赛道头部位置，双11全渠道GMV同比增长超80%，复购率高于行业平均水平，净利率稳步提升。
- 斐萃：营收6.96亿元，同比增长5645%，GMV同比增长50倍以上，全年盈亏平衡，25Q4实现盈利，产品矩阵扩充至11款，双11全渠道GMV同比增长35倍，跻身天猫国际营养健康品牌TOP10。
- 纽益倍：2025年6月上市，半年实现营收4700万元，凭借麦角硫因胶囊等产品快速打开大众膳食补充剂市场，完成初步起量。
- 代理业务：品牌管理业务收入8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率46.20%，同比提升15.76%。代运营业务营收7.23亿元，利润率基本保持稳定。
渠道拆分
- 线上销售：收入33.35亿元，占比97.19%，同比增长94.50%，毛利率60.6%。抖音为核心渠道（占比44.9%），天猫为品牌基本盘（占比30.8%），京东、唯品会、小红书、快手、拼多多等为补充。
- 线下销售：收入0.96亿元，占比2.81%，同比增长89.21%，毛利率40.40%。目前已进入屈臣氏、山姆、永辉、KA商超等渠道，处于初期布局阶段。
利润分析
- 2025年毛利率59.80%，同比提升15.23个百分点，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，规模效应带动运营效率持续优化。
- 费用端：销售费用率48.01%（同比+18.23pct），主要用于自有品牌市场推广；管理费用率3.36%（同比-2.20pct）；研发费用率0.95%（同比-0.51pct）。
公司展望
- 2026年目标：明确高增目标，品牌层面：绽家强化香氛心智，拓展新品类；斐萃聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌等产品；纽益倍聚焦大众市场，推动AKK菌单品放量。渠道层面：线上巩固抖音、天猫优势，线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道。
- 中长期：坚持自有品牌与代理业务双轮驱动，通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股IPO进程，推出股权激励绑定核心团队；保健品聚焦常青成分，家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展。
投资建议与盈利预测
预计2026-2028年营业收入增速为52%、42%、37%，归母净利润增速为79%、70%、53%，EPS分别为1.12元/股、1.89元/股、2.89元/股，对应PE分别为29x、17x、11x。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。
