三季度延续高增，自有品牌快速放量

公司2025年Q1-3实现营业总收入21.38亿元，同比增长85.30%；归母净利润1.05亿元，同比增长81.57%。Q3单季实现营业总收入8.19亿元，同比增长123.39%；归母净利润0.33亿元，同比增长73.21%。

自有品牌成长显著，矩阵化布局成效初显：

1. 绽家：Q3实现营收2.27亿元，同比增长118.9%；Q1-3实现营收6.8亿元，同比增长148.6%。稳居高端家清赛道头部阵营，双11活动登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1。通过以香氛为核心拓展品类，实现家居清洁全品类覆盖。
2. 斐萃：Q3实现营收2.03亿元，环比增长98.8%；Q1-3实现营收3.62亿元，呈现爆发式增长。精准切入“麦角硫因”抗衰赛道，双11活动登顶麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜TOP1。
3. 纽益倍：Q3收入1212.6万元，8-9月全渠道GMV环比连续实现三倍以上增长。以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，与斐萃形成差异化布局。

品牌管理业务：Q3实现营收2.04亿元，同比增长114.1%；Q1-3实现营收5.39亿元，同比增长71.1%。公司持续深耕电商代运营主业，合作品牌客户数量超过40个，多个品牌季度GMV保持两位数增长。

毛利率大幅提升，收入费用错配扰动盈利能力：

• Q1-3/Q3毛利率分别58.5%/61.0%，同比分别提升12.0%/12.4pct，主因高毛利自有品牌占比大幅提升。
• Q3销售/管理/研发费用率分别为54.5%/3.4%/0.6%，同比分别提升18.8pct、下降4.1pct、下降0.4pct。销售费用上升主因部分收入和费用错期确认。
• Q1-3/Q3净利润分别为4.9%/4.0%，同比分别下降0.1pct、下降1.2pct。

投资建议：预计公司2025-2027年分别实现收入32.3/42.4/52.3亿元，同比增长83%/31%/23%；归母净利润1.8/2.6/3.4亿元，同比增长73%/43%/30%。对应PE 70/49/38X，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；海外扩张不及预期。