Q2业绩底部反转，产能稳步扩张+产品结构优化，夯实高质量发展根基

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收84.03亿元，同比-16.29%； 实现归母净利润1.11亿元，同比-85.69%。其中Q2公司实现营收40.52亿元，同比-19.79%，环比-6.87%；实现归母净利润2.03亿元，同比-27.44%，环比扭亏；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比-22.02%，环比扭亏。 二季度产销量下滑，同时单胎价格及盈利中枢实现修复。二季度国际环境复杂多变的同时国内疫情形势严峻，特别是国内商用车市场Q2销量同比下滑50.4%，致使公司产销量有所下滑。二季度公司分别实现轮胎产量和销量1517.83和1348.43万条，产量同/环比分别-15.25%/-9.22%，销量同/环比分别-19.55%/-14.18%。同时，二季度原材料价格呈波动态势，公司天然橡胶、合成橡胶 、 炭黑 、 钢丝帘线、 帘子布等五项原材料总体价格同/环比分别+7.79%/+2.99%。在此背景下，公司统筹经营管理，并通过调整产品价格及产品结构的方式，实现了单胎价格的提升和利润中枢的修复。Q2公司单胎营收295.75元，同/环比分别-0.69%/+8.15%；实现毛利率14.73%，环比提高3.7PCT； 实现归母净利率5.01%，环比提高7.12PCT，盈利中枢修复速度超市场预期。 持续开拓中高端市场，优化配套客户结构。报告期内公司配套项目继续突破，实现了本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾等多个新车型的正式量供，全钢方面实现对大众旗下SCANIA、MAN等品牌的量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。同时公司持续优化配套客户结构，当前国内配套主胎份额已超过85%，其中配套17寸以上产品占比环比2021 H2 +5.16PCT。公司在传统燃油车配套领域保持了足够的战略定力和耐心，同时对新能源汽车的配套持续突破，上半年公司新能源乘用车配套量同比+86%。公司在国内配套市场具有明显的先发优势以及经验和口碑的沉淀，预期后续在向中高端和新能源配套持续突破的同时，盈利将逐步回暖，并将推动公司综合利润率的提升。 泰国工厂盈利修复，塞尔维亚工厂建设稳步推进。受益于海运费的持续下行及人民币的贬值（公司上半年汇兑收益约0.22亿元），公司泰国基地上半年实现营收23.38亿元，环比+2.7%，实现净利润5.25元，环比+9.4%，盈利能力实现修复。塞尔维亚基地6月首模轮胎下线，为公司配套欧洲市场迈出战略性的一步，报告期末工程进度43.61%。此外，上半年公司长春工厂产能爬坡的同时，14万套非公路轮胎扩建正在申请；湖北荆门工厂的二期达产，三期项目扩建已开始。预期至2025年公司总产能将突破1.3亿条，我们看好伴随国内外新项目的投产，公司产能规模增加进一步巩固行业优势地位。 投资建议：短期国内轮胎行业基本面拐点已现，中长期我们坚定看好公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度领先优势，具备成长为全球轮胎龙头的潜力。基于上半年业绩，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前7.03亿、21.13亿、30.34亿元调整为9.03、21.99亿、30.22亿元，对应PE分别为38.2x、15.7x、11.4x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年25倍目标P/E，对应目标价37.25元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标