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新运力交付激活内贸，船队结构优化驱动增长

2026-04-08 开源证券还是郁闷闷啊

核心观点与评级：国航远洋2025年实现营收9.97亿元，同比增长6.51%；归母净利润0.28亿元，同比增长22.28%。考虑到国际市场波动和老旧运力淘汰，下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.35/1.52/1.61亿元，EPS为0.24/0.27/0.29元，对应PE为43.8/38.9/36.6倍。维持“增持”评级。
内贸业务表现：2025年内贸收入5.30亿元，同比增长66.57%，毛利率达到15.47%，同比增长24.41个百分点。外贸营收4.68亿元，同比下降24.38%，毛利率31.99%，同比下降3.40个百分点。
运力结构与优化：2024-2025年期间公司交付6艘新船，新增运力超40万载重吨，其中2025年交付“国远707”轮，并开工建造两艘甲醇双燃料散货船和一艘散货船；处置三艘老旧船舶，推动船队结构优化。
国际干散货航运市场分析：2025年BDI全年均值为1561点，同比下降11.05%，呈现“低开高走”态势。不同船型运价表现分化，CBCFI同比增长13.1%。预计2026年市场将迎来较大规模运力交付，但需求侧西芒杜项目将持续拉动吨海里需求，“结构性偏紧+短期波动”格局可能延续。
财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为12.56/14.34/15.78亿元，同比增长25.9%/14.2%/10.0%；归母净利润分别为1.35/1.52/1.61亿元，同比增长386.3%/12.6%/6.4%。
风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。