宏观利率周报（20260323-20260403）：短端抱团策略松动，关注通胀波动下的中长端机会

核心观点

1. 基本面：3月PMI超预期回升至50.4，出口订单分项大幅回升，但成本端价格上升更快，可能令工业企业盈利承压。1-2月工业企业利润同比增长15.2%，高技术制造业利润增长58.7%，显示工业竞争力增强。
2. 政策方面：国有资本收益上缴比例大幅上调，央企上市公司或将提升分红比例，扩大高股息类固收资产供给。
3. 海外方面：油价短期难有大幅回落，全球央行货币政策紧缩预期增强，全球资产面临系统性重估风险。中国国债收益率展现韧性，避险属性凸显。
4. 市场展望：中东僵局加剧全球“滞胀”风险，主要发达国家货币政策受限，国债收益率普遍上涨。国内债券市场保持稳定，收益率窄幅震荡。银行间市场利率低波低位，流动性充裕，短端拥挤，抱团短端防守策略松动。建议关注美伊战争及国内通胀数据，中长端逢高介入。

关键数据

• 3月PMI：50.4（回升1.4个百分点），出口订单分项上升4.1个百分点。
• 工业企业利润：1-2月同比增长15.2%，高技术制造业利润增长58.7%。
• 国有资本收益上缴比例：上调10-15个百分点。
• 央行公开市场操作：4月1日净回笼780亿元（历史最低），后续地量操作。
• 资金利率：DR001中枢从1.32%降至1.23%，R001中枢从1.4%降至1.29%。
• 国债期货：30年期合约上涨0.71%，TL合约正基差收窄。

研究结论

国内债券市场相对稳定，避险属性凸显。短端策略松动，建议关注中长端逢高介入机会。需警惕资金面收敛、货币政策变化及市场行为不确定性等风险。