宏观利率周报：利率波动局面延续 关注通胀回升隐含的实质变化

核心观点

回顾2025年，美元贬值周期中人民币稳步升值，汇率成为吸引全球资金投资人民币资产的关键因素，促进国内流动性充裕。地产市场调整进入第四年，四季度房价跌幅扩大，股票市场延续结构性行情，居民资产配置侧重调整，共同推动债券市场低利率高波动趋势。6月“反内卷”后PPI定基指数止跌企稳，低基数效应推动下，PPI增速逐月回升。长端利率回调，机构行为主导行情，利率坚挺与趋弱的经济基本面脱敏。央行四季度例会表述已由“推动社会综合融资成本下降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”。

展望2026年，经济或继续呈结构性分化态势，政策以宽松为主基调，流动性充裕支撑债市低利率高波动环境。建议关注通胀回升、机构行为等变量影响，尤其是通胀多大程度反应需求侧变化等。

行情回顾

12月PMI重回荣枯线上方，1月地方债供给提升，机构对超长期国债承载力改善相对滞后，国债收益率震荡上行，至年末收盘中债十债收益率升至1.8473%，30年中债收益率小幅升至2.2674%。

市场要闻

1. 商品贸易：我国白银出口管制新政将于2026年1月1日开始正式执行，要求白银出口从配额制升级为“一单一审”许可证制度。
2. 财金政策：中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体；证监会推出商业不动产投资信托基金试点；公募基金行业第三阶段费率改革落地；发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。
3. 经济数据：12月份PMI三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。
4. 海外事件：美国突袭委内瑞拉抓获马杜罗，多国强烈谴责；泽连斯基称美乌就安全保障“达成一致”；Meta数十亿美元收购Manus。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。