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核心药品放量延续，内涵外延双轮驱动

2026-04-07 西南证券秋穆

核心药品放量延续，内涵外延双轮驱动：2025年公司实现营收411.9亿元（+2.9%），归母净利润51.5亿元（+8.5%）。药品事业群表现突出，工业营收160.2亿元（+10.7%），占比提升至38.9%。核心系列产品收入超55亿元（+18%），其中白药气雾剂（+22%）、白药膏（+26%）等增长显著。健康品群营收67.5亿元（+3.4%），白药牙膏市占率第一，线上销量增长27%。中药资源群和省医药业务稳中求进。
盈利质量改善，研发与组织效率提升：扣非归母净利润48.7亿元（+7.6%），续创历史新高；毛利率29.5%（+1.6pp）；ROE（TTM）12.87%（+0.64pp）。费用端保持稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.6%/2.5%/0.9%/-0.1%。研发投入4.2亿元（+21.5%），强化渠道管控，拓展线上O2O渠道。
高分红属性延续，创新布局与外延补链打开长期空间：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利15.83元，全年累计现金红利总额达46.4亿元，占归母净利润的90.1%。公司积极布局创新药领域，推进白药系列、气血康等中药二次开发，核药项目进展顺利。2025年8月收购安国市聚药堂，增厚中药产业链布局。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母利润分别为54.0亿元、58.4亿元和63.5亿元，对应PE为18倍、17倍和16倍，建议保持关注。
风险提示：牙膏市场竞争加剧风险，渠道拓展、投放回报或不及预期风险，院内集采风险。