内涵外延双轮驱动,经营韧性强劲-跟踪点评

华润三九

核心结论

• 公司评级：买入
• 核心观点：公司通过内涵式发展和外延式并购双轮驱动，展现出强劲的经营韧性。CHC业务虽面临挑战，但通过新品布局和品类拓展保持稳健增长；处方药业务在政策明朗下稳定增长。公司已完成与天士力的“百日融合”，未来将继续围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域进行并购。
• 关键数据：
  • 2023年营收247.39亿元，同比增长36.8%；归母净利润28.53亿元，同比增长16.5%。
  • 2024年预计营收276.17亿元，同比增长11.6%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.1%。
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为32.95亿元、38.43亿元、42.68亿元，同比增长-2.2%、+16.6%、+11.1%。
• 研究结论：公司品牌价值高，中药配方颗粒先发优势明显，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

事件概述

• 前三季度业绩：营收219.86亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%。
• CHC业务：受流感等疾病发病率回落和零售渠道调整影响，面临一定压力，但公司全域布局抗风险能力强。通过新品上市推动感冒呼吸品类全面布局，999抗病毒口服液和999小柴胡颗粒市场地位提升。
• 处方药业务：政策逐渐明朗，业务延续稳定缓步增长态势。
• 并购整合：完成与天士力的“百日融合”，未来将围绕三大领域关注并购标的。

投资建议

• 预计2025/2026/2027年归母净利润：32.95/38.43/42.68亿元。
• 评级：买入。

风险提示

• 行业政策调整风险
• 并购整合不及预期风险
• 成本上涨风险