非金属建材行业研究：瓶片新材料，供需两旺、补库启动、出海替代

瓶片行业分析总结

1. 瓶片价差显著扩大

• 瓶片价差从23H2的600-800元/吨拉大至1000-1500元/吨，体现价格顺导落地确定性。
• 除油价成本推动外，供给主动收缩与需求刚性引发结构性供需错配。

2. 供给端：行业集中度高，“反内卷”趋势下主动减产

• 瓶片产能快速扩张期结束，23-24年新增产能430/417万吨，竞争加剧导致价差低位徘徊。
• CR4达78%，头部企业减产20%（合计336万吨），预计2026年产能利用率降至73.9%。
• 上市公司毛利率从2022年的5.5-7.5%降至亏损附近，但成本管控能力较优者（如万凯新材）已触底回升。

3. 需求端：刚性需求与出口高景气

• 瓶片下游需求（饮料瓶、食品包装、日化包装）呈现刚性，历史上多次出现顺价情况。
• 中东冲突导致Indorama等海外龙头“毁单”，欧洲订单将大量转移至中国，2024年出口占比达37.6%。
• 当前瓶片厂库偏低，3月下旬下游启动补库，与供应紧张形成共振。

4. 研究结论与投资建议

• 瓶片价差/利润水平拉大，需求启动与供给紧张形成共振。
• 建议关注国内瓶片龙头，26Q2起有望受益价差拉大。
• 部分龙头（如万凯新材）具备气头乙二醇自制产能，成本稳定，享受能源剪刀差红利。
• 非洲产能投放（26Q2起）将应对反倾销影响，拓展全球销售边界。

5. 风险提示

• 原油价格大幅波动风险。
• 下游需求不及预期风险。
• 供给端超预期开工风险。