AI电力需求旺盛，燃气轮机已成北美“缺电”的最优解
AI对电力需求旺盛
- AI算力指数级增长，AIDC大规模建设加剧电力消耗。
- 2017年起AI-GPU在数据中心服务器保有量中的份额持续上升，美国数据中心用电量占比有望从2023年的4.4%上升至2028年的6.7-12%。
- 燃气轮机发电优势：效率高、体积小、燃料适应广、清洁环保、噪声小、安全可靠。
- 预测2025-2028年美国AIDC对应燃机需求为4.1-57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88%。
美国：气电平准化能源成本优势显著，燃气轮机是最优解
- 2025年美国燃气联合循环发电平准化能源成本均值在78美元/兆瓦时，远低于其他传统能源发电形式（如天然气调峰、核能、煤炭等）。
- 天然气发电已成为美国主要能源发电形式，燃气轮机项目审批、建设速度明显快于核电/风电/光伏，成为北美缺电的最优解。
- 62%数据中心考虑自建电力设施，燃气发电成为最优解决方案，北美燃气轮机供需缺口拉大。
中东：气价/电价低廉，海湾“AI竞赛”开启
- 天然气占中东发电结构的72%，2025年起有望成为全球第二大天然气生产地区。
- 廉价电力推动海湾“AI竞赛”，北美巨头数据中心项目有望批量在中东落地：
- 沙特：AWS、AMD、xAI等。
- 阿联酋：微软等。
- 卡塔尔：推出人工智能项目Qai，预计到2030年市场容量达1.5-2GW。
燃气轮机全球景气度共振
- 2023年全球新签订单前三的燃气轮机厂商是三菱重工、西门子能源和GEV，CR3达82%。
- 全球燃气轮机业务高景气度体现为：
- 交付/确认明显慢于新签订单增速，供给端存在刚性约束。
- 订单可见度高、达4年以上。
- 盈利能力已出现改善。
- 2026年1-2月财报再次上修景气度预测。
三菱重工
- 燃气轮机新签订单金额从2021年的6384亿日元增长至2024年的14744亿元，CAGR达32%。
- 25Q1-Q3燃气轮机新签订单金额达1.96万亿日元，同比+68%。
- 利润率预计将从2024年的11.3%上修至2025年的12%。
西门子能源
- 燃气板块新签订单金额从2022年的118.13亿欧元增长至2025年的229.96亿元，CAGR达25%。
- 26Q1燃气板块新签订单金额达87.51亿欧元，同比+81%。
- 燃气板块利润率从25Q1的14.5%上升至26Q1的18.3%。
HRSG新材料标的梳理
- HRSG作为燃气轮机的核心换热设备，能高效回收高温废气，提升发电效率。
- 美国电力需求增长推动HRSG需求增加。
- HRSG供给格局相对分散，主要供应商集中在欧美及韩国。
HRSG部件：博盈特焊
- 公司主营防腐耐磨堆焊产品，海外收入占比从2018年的6%提升至2024年的55%。
- 越南基地已布局12条HRSG产线，26年将根据市场需求加大产能挖潜。
- 受益燃机轮机景气度，HRSG存在明确的涨价预期。
HRSG管：常宝股份
- 公司锅炉管业务保持稳健增长，HRSG产品已成为重点特色产品。
- 产能方面，HRSG产线保持负荷运行，2026年将进一步优化生产组织。
- 管路设计、管道材料等是HRSG升级迭代的核心know-how。
投资建议
- 建议关注HRSG管道和部件领域的企业，特别是有海外布局先手优势的企业。
风险提示
- 全球算力需求建设不及预期。
- 海外客户拓展不及预期。
- 行业竞争格局恶化。
