一、行情回顾
- 铁矿石：一季度呈现“先抑后扬”走势，底部抬升但顶部受制于高库存。经历了“春节前补库、春节后高库存压制、3月供需改善”的库存周期，1-2月受春节及环保限产影响，港口库存攀升至1.79亿吨历史峰值；3月中旬起，铁水产量回升，库存去化，矿价从95美元/吨反弹至110美元/吨附近。
- 钢材：一季度钢价整体“先抑后扬”，螺纹钢主力合约运行区间3100-3350元/吨，热卷主力3200-3450元/吨，价格重心小幅抬升。经历了“春节前累库、节后缓慢复苏、3月中下旬去库拐点确认”的季节性周期，3月供需双增，库存由增转降，旺季成色逐步验证。
二、基本面分析
（一）铁矿石
- 供给：全球发运季节性波动，澳巴天气扰动消退，非主流矿同比高增。一季度全球周均发运中枢2900-3000万吨，47港到港量1-2月偏高，3月回落。
- 需求：铁水产量“V型”反转，1-2月低位（215-225万吨），3月快速回升至237万吨以上，钢厂盈利率从38%升至48%。
- 库存：港口库存峰值为1.79亿吨（3月上旬），下旬小幅去化至1.77亿吨，绝对量仍处历史同期最高水平。
- 国内政策：反内卷政策升级为“有序压减钢铁产能”，预计二季度末库存仍将维持在1.70-1.75亿吨高位。
- 海外地缘风险：中东地缘冲突通过成本传导支撑矿价，但高油价若引发衰退预期，将压制黑色系。
（二）钢材
- 供给：春节前产量低位，节后快速恢复，3月长材增产明显。五大材周产量从节前800万吨回升至850万吨以上，螺纹钢产量恢复快于热卷。
- 需求：建材需求1-2月冰点，3月报复性反弹，环比增幅超90%；汽车、家电、机械等制造业正值生产旺季，出口订单有望改善。
- 库存：1-2月持续累库，3月中旬迎来拐点，去库速度加快，总库存峰值约1975万吨，3月底降至1850万吨。
- 成本与利润：原料支撑存在，利润修复但空间有限；钢材即期利润有望维持，但进一步扩张受制于供应弹性及需求高度。
- 出口：钢材直接出口面临贸易摩擦压力，但间接出口保持韧性，中东局势不确定性仍存。
（三）套利机会
- 可关注“多矿/空螺”的套利机会，但需警惕政策干预风险。
- 可关注“多热卷、空螺纹”的阶段性机会，板材需求持续性或强于建材。
三、后市展望
铁矿石
- 二季度矿价或中枢上移，但上行空间受限，呈现“前高后低”或“高位M型”震荡。
- 预计核心波动区间100-118美元/吨，突破120美元需额外催化剂。
- 策略上，以区间操作为主，在100-105美元/吨区域布局多单，在115美元/吨附近逐步止盈。
钢材
- 二季度钢价或呈现“震荡偏强、重心上移”的走势，但难以出现单边大涨。
- 预计螺纹钢、热卷价格中枢较一季度抬升100-200元/吨，整体震荡上行。
- 策略上，以区间操作为主，回调做多，关注去库节奏及需求强度验证；品种对冲可关注“多热卷、空螺纹”。
四、风险提示
- 上行风险：需求超预期释放、环保限产加码、原料价格大涨。
- 下行风险：供应恢复过快导致去库放缓、雨季提前或强度超预期、地缘冲突引发衰退交易、出口断崖式下滑。
