核心观点与关键数据
USDA供需平衡表： 3月USDA全球供需平衡表整体中性偏空，全球产量上调24.6万吨至2634万吨（主要来自巴西、中国），消费下调13.9万吨至1721.6万吨（主要来自孟加拉、土耳其、越南），全球库消比上调1.15%至64.4%。美国方面无调整，中国方面产量上调10.9万吨至772.8万吨，消费上调10.9万吨至859.9万吨，月度库消比下调1.18%至92.05%。
国内供应：
- 减产幅度待进一步落地，新疆计划调减棉花种植面积，但落地执行面临考验，BCO预计新年度植棉面积环比略下调，总产初步预计下降至724万吨。
- 商业库存去化偏快，本周全国商业库存环比下降18.57万吨至470.81万吨，但库存使用天数环比提升5.9天至40.8天，仍为近五年最高。
- 棉纱库存压力小幅向下传导，坯布库存水平仍低，3月坯布库存上涨1.7天至33.5天，纱线库存去化有所改善。
- 仓单注册继续放缓。
- 1-2月棉纱、棉花进口压力兑现，1-2月累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%；棉纱进口量约29万吨，同比增加40.2%。
国内需求：
- 下游开工进入下行通道，纺纱厂开机率环比下行0.2%至78.3%，织布厂开机率环比下行0.2%至43.3%。
- 纺企利润小幅回落，但2月规上服纺企业利润累计总额同比修复15.2%。
- 轻纺城成交快速反弹修复，柯桥面料辅料价格分化加剧。
- 1-2月服纺社零开门红，单月零售额达2742元，同比增长4.5%，预计后市增速放缓。
- 1-2月出口额创历史同期新高，2月出口环比放缓，同比仍处高位。
国外需求：
- 美国1月服装进口同比下滑，中国占比环比走高。
- 美国2月服装零售提速，1月服装整体轻微累库。
- 欧盟12月服装进口转强，中国占比继续下降。
- 印度1月出口不及同期，越南2月数据继续回落但同比偏强。
国际宏观与国内宏观： 研报附有相关数据图表，未在正文中详细展开。
研究结论
当前国内外棉价差仍有修复空间，需关注中美新作种植情况。国内供应端减产幅度待进一步落地，商业库存高位运行但未出现显著供求矛盾，下游需求进入下行通道但仍有刚需支撑。国际需求方面，美国和欧盟进口表现分化，需持续关注。整体来看，棉花市场供强需弱格局仍存，价格修复需等待新的需求刺激或供应端进一步减产确认。
