公司事件点评报告：Q4业绩改善，定增加码欧洲海风发展

核心观点与关键数据

振江股份2025年Q4业绩改善，主要得益于海外业务高毛利订单放量。公司2025年营业收入39.71亿元（同比增长0.65%），归母净利润1.11亿元（同比减少37.48%）；Q4营业收入11.12亿元（同比增长5.59%，环比增长8.53%），归母净利润0.68亿元（同比增长408.34%，环比增长143.93%）。毛利率从全年20.87%（同比上升1.01 pct）和Q4的22.60%（同比上升6.78 pct）提升，净利率从全年2.92%（同比下降1.62 pct）和Q4的6.44%（同比上升5.42 pct）改善。

经营亮点

1. 在手订单充裕：截至报告期末在手订单38.66亿元，框架订单储备至2030年约183亿元。
2. 海外业务高毛利：海外业务毛利率显著优于国内（23.57%/12.49%），成为利润核心增长引擎。
3. 定增加码核心主业：拟募资10亿元用于大兆瓦级海上风电核心部件产业化项目和年产20万吨风电核心零部件绿色智能铸造项目，巩固产业链优势。

业务发展

1. 海上风电：南通工厂逐步成为核心平台，承接西门子歌美飒、Nordex等客户订单，客户矩阵持续扩展。欧洲市场政策利好（如英国取消关税、AR7释放项目），将推动中国风电设备出海。
2. 燃气轮机：受益AI算力需求激增，公司已实现关键零部件批量供应，并探索局部总装能力，有望向整机集成延伸。
3. 其他业务：外骨骼机器人等新兴业务处于早期阶段，短期贡献有限，预计2026年实现批量生产。

研究结论

公司短期利润承压（受南通产能爬坡、费用投入等影响），但中长期受益于海上风电和燃气轮机行业景气，有望实现从“制造型企业”向“高端能源装备平台”的跃迁。预测2026-2028年收入分别为48.45、59.41、73.24亿元，EPS分别为1.62、2.40、3.47元，给予“买入”评级。

风险提示

订单不及预期、行业政策变化、市场竞争加剧、大盘系统性风险、定增进展低于预期等。