滞胀担忧升温；海外供给收紧：有色金属铝季度报告

总结

成本：国产铝土矿供应刚性凸显，几内亚矿业政策生变导致供给风险；美伊冲突推高原油和海运费，进口铝土矿价格走强。国内氧化铝生产面临亏损压力，但新产能投放下整体产量同比仍处高位。一季度国内电解铝平均生产成本有所抬升，二季度仍有抬升预期，但海外减产和国内生产利润预计仍可观。

供给：国内电解铝运行产能逼近天花板，供应刚性凸显。美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外电解铝供给收紧。莫桑比克Mozal铝厂因电力短缺减产。海外电解铝减产产能近270万吨，二季度如冲突持续，供给紧张将愈发凸显。国内二季度结合产量和净进口量的电解铝供给环比增幅预计放缓。

需求：传统旺季铝材整体开工回升，但受高铝价抑制，消费不及去年同期。美伊冲突爆发，铝材出口利润扩大，二季度如冲突持续，国内铝材出口预计延续同比增长。电网投资迎来开门红，光伏和风电景气向好，出海有望提速。地产开发端仍处负值区间，交易端有所改善。家电内销受国补政策影响，出口受中东冲突影响，短期将承压。中东冲突引发海外新能源汽车需求增长，出口预期仍强。高油价引发滞胀担忧，经济增速或放缓。

库存：国内电解铝现货库存一季度累库，同比处近年高位。三月虽处传统旺季，但沪铝高位，下游采购谨慎，旺季成色不足，需求不及去年同期，铝现货持续累库、压力明显。中东地缘冲突引发电解铝厂减停产，海外电解铝供给预期收紧，伦铝持续去库，注销占比明显提高。

展望：宏观上，中东局势后续仍不确定，高油价引发海外通胀担忧，美降息预期降、欧加息预期增，美债利率抬升，利空有色。基本面上，国内电解铝运行产能逼近天花板，供应刚性凸显；美伊冲突影响波斯湾电解铝生产，海外铝供给收紧；伦铝去库、同比偏低，注销占比明显提高；供给利多。总的来看，宏观对金属压制仍存，但海外铝供给紧张，沪铝二季度偏多，注意宏观短期扰动。