有色金属行业周报：矿端供给收紧铜价开启上行通道，乐观情绪提振铝价逆势上涨

贵金属：美国消费支出超预期压制降息预期，高频就业数据疲软叠加地缘冲突风险支撑金价。 美国2023Q4实际GDP年化季率初值超预期录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），实际个人消费支出季率初值超预期录得2.8%（预期2.5%，前值3.1%）；美国经济超预期回暖下居民消费边际转强，市场交易美联储货币政策转向遇冷，黄金价格周内调整延续。但从高频就业数据看，美国至1月20日当周初请失业金人数超预期录得21.4万人，部分对冲GDP与消费超预期数据带来的影响；此外世界地缘冲突加剧，推升避险需求，对金价形成支撑。中远期看，高利率环境延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜矿矛盾凸显叠加市场风险情绪回暖，铜价开启上行通道。①宏观：欧美1月制造业PMI初值环比全面回升；中国央行宣布降准0.5pct，释放长期流动性约1万亿元，国内外市场风险情绪回暖。②库存：本周全球铜库存26.8万吨，较上周增0.59万吨。 国内社库增0.65万吨，保税区库存不变，LME库存减少0.22万吨，COMEX库存增0.34万吨，SHFE库存增0.28万吨。③供给：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，供需平衡快速恶化，不仅造成现货市场上铜精矿卖方的报盘和可成交加工费重心持续下行，还导致矿山-贸易商和贸易商-冶炼厂的2024年长单谈判进度尤为缓慢。SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为75.45%，较上周+2.97pct。铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。本周在中国降准消息刺激下，铜价急涨，预计下周市场乐观情绪有望延续，铜价仍有继续冲高预期。（2）铝：乐观情绪提振铝价上涨，行业利润走扩至2000元/吨以上。①库存：本周全球铝库存100.5万吨，较上周-2万吨。国内社库-0.9万吨，LME库存-1.13万吨，COMEX库存不变。 ②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比增加68元/吨至16711元/吨，吨铝盈利增加290元/吨至2075元/吨。③供给：电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落1.1pct至59.7%。价格方面，年末国内电解铝依旧维持较好去库节奏，行业利润降至合理水平，基本面运行平稳，在市场乐观情绪带动下，铝价忽略消费淡季因素逆势上涨。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：澳洲Kathleen二期项目推迟，成本支撑下锂价存修复空间。①价格：电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连下跌0.5%至10.2万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本周产量环比微降、小幅去库，江西外采炼厂大多停工，自有矿炼厂维持生产，青海因天气影响略有减量。③氢氧化锂：本周产量环比增长、小幅累库，下游需求仍弱，长协砍单明显。④需求：据乘联会预测，1月乘/电销量为220/80万辆，渗透率36.4%，电动车同环比+141%/-15.3%。 1月22日Kathleen Valley运营商Liontown发布公告，项目二期400万吨地采建设将推迟、配套7.6亿澳元融资方案取消；一期300万吨在建产能按原计划预计年中投产。随着锂价回归历史偏低水平，我们预计全球锂资源开发的资本开支将持续收紧，高成本棕地项目及绿地项目或因融资不畅投产时间普遍推迟，掣肘中长期锂资源供应。短期来看，我们预计在当前锂价水平下将有更多高成本矿山宣布减停产，非矿因雨季扰动短期释放或不及预期，一定程度缓解供给过剩格局，锂价短期存修复空间。（2）金属硅：自然灾害频发，叠加佳节将至影响物流，硅价弱势运行。①库存：本周总库存31.9万吨。②成本：金属硅平均成本14932.39元/吨，周跌0.03%，金属硅利润69.61元/吨，周减107.8元/吨。③供需：西北地区电力管控问题仍存，新疆地震未波及硅企，石河子地区受大气污染影响，硅厂生产节奏放缓；内蒙古硅厂已基本恢复生产，整体本周金属硅产量有所增加。需求端，有机硅开工率较上周有所好转，对金属硅需求以刚需为主；多晶硅厂下周将处于集中签单期，对金属硅需求增加；铝棒受下游低迷影响，生产驱动力减弱。近日自然灾害频发，叠加佳节将至下周或将出现寻车困难的现象，价格或弱势运行。中长期看，随着冬季恶劣天气频现及环保管控严格，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨0.7%，收于3942点。 分板块看：二级子板块涨跌不一，工业金属收涨3.1%，能源金属收跌3.8%。三级子板块中铝板块领涨3.6%，锂板块领跌-4.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：三祥新材+12%、国城矿业+11%、海南矿业+11%；跌幅前三：石英股份-16%、天奈科技-14%、金博股份-11%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年1月26日价格；“周涨跌”起算日为2024年1月19日； “月涨跌”起算日为2023年12月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国消费支出超预期压制降息预期，高频就业数据疲软叠加地缘冲突风险支撑金价。周内美国第四季度实际GDP年化季率初值超预期录得3.3%（预期值2.0%，前值4.9%）；第四季度实际个人消费支出季率初值超预期录得2.8%（预期值2.5%，前值3.1%）；美国经济超预期回暖下居民消费边际转强，市场交易美联储货币政策转向遇冷，黄金价格周内调整延续。但从高频就业数据看，美国至1月20日当周初请失业金人数超预期录得21.4万人（预期值20万人，前值18.9万人），部分对冲了GDP与消费超预期数据带来的影响；此外世界地缘冲加剧，过去两个星期，美国一再发出警告并连同英国对胡塞武装发动数轮空袭。胡塞武装则向红海水域的美国军舰和货船发射导弹。25日，胡塞武装再次表示将继续对相关目标进行袭击，整体看高频就业数据疲软与黄金避险溢价仍为金价提供强支撑。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2023年12月美国新增就业21.6万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2023年12月ISM制造业PMI上行0.7%至47.4% 图表21：欧元区1月制造业PMI上升2.2%至46.6%（%） 图表22：中国2023年12月制造业PMI下滑0.4%至49.0% 图表23：国内2023年12月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国2023年12月季调后CPI同比3.3%，季调后核心CPI 图表25：欧元区2023年12月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：铜矿矛盾凸显叠加市场风险情绪回暖，铜价开启上行通道 ①宏观方面：本周公布欧美1月制造业PMI初值环比全面回升，提升海外经济预期；中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点至7%，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，大幅提振国内市场风险情绪，金融资产全面回暖，铜价跳空高开大幅反弹；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为26.8万吨，较上周增加0.59万吨。其中国内社会库存增加0.65万吨，保税区库存不变，LME库存减少0.22万吨，COMEX库存增加0.34万吨，SHFE库存增加0.28万吨；③供给端：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，供需平衡结果快速恶化，不仅造成现货市场上铜精矿卖方的报盘和可成交加工费重心持续下行，还导致矿山-贸易商和贸易商-冶炼厂的2024年长单谈判进度尤为缓慢。冶炼厂新增产能都在爬产中，整体维持高产。国内方面，12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，同比增加14.87%；12月电解铜行业整体开工率为89.14%，环比上升0.21个百分点；1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下滑6.56美元/吨至27.94美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为75.45%，较上周环比上升2.97个百分点。现货逐渐转入年末累库行情，现货升水整体维持弱势。但在下游年底备货行情下，市场整体需求尚可。价格方面，铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。本周在中国降准消息刺激下，铜价急涨，预计下周市场乐观情绪有望延续，铜价仍有继续冲高预期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：乐观情绪提振铝价上涨，行业利润走扩至2000元/吨以上 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为100.5万吨，较上周减少2.03万吨。其中国内社会库存