铂金与钯金市场分析总结
核心观点与价格趋势
- 铂金：价格呈现冲高回落态势，12月至1月受避险情绪、南非电费涨价和流动性驱动，Nymex铂金突破2900美元/盎司，GFEX铂价涨至763元/克；2月至3月因美联储主席提名预期、美元走强和获利盘了结，铂价高位回落约35%。核心支撑因素包括现货偏紧（租赁利率稳定、国内接货力量强）、2026年全球供需缺口、矿端扰动预期、氢能需求预期和低库存。
- 钯金：价格趋势与铂金一致但表现较弱。1月钯金震荡偏弱，2月起因加息预期和流动性撤离开启下跌，3月下旬因俄钯制裁预期超跌反弹。核心压力因素包括现货偏松（欧洲租赁利率下跌、国内流通货多）、2026年全球供需过剩、电车铂替代钯、需求无明显增量、流动性撤离等。
宏观与地缘驱动
- 宏观压制强于基本面，美联储降息预期下调和美元走强主导贵金属板块回调。
- 地缘因素（俄钯制裁、南非电力）与供需结构形成阶段性扰动，确立铂强钯弱格局。
上游矿端
- 供应高度集中于南非（铂71%）和俄罗斯（钯40%来自俄罗斯，38%来自南非）。
- 加工以原生为主（70-80%），再生为辅。铂钯冶炼成本较高，铂成本相对更高，精炼周期更长，短期供应弹性更低。
- 矿供应较为刚性，高成本矿山停产事件频发，头部企业主动控制供应。
下游需求
- 钯需求高度集中于汽油车，铂分散在汽车、珠宝、工业、投资领域。
- 铂锭主要投资和储备，海绵铂用于汽车尾气催化剂和石油化工。
- 预计2026年汽车耗铂族金属需求同比下降（铂-1.5%，钯-5.5%），中国珠宝需求平稳，印度限制铂金进口。
供应与产量
- 2025年铂钯产量同比大幅下降，四季度部分南非矿山和俄镍产量回升。
- 2026年新增产能有限，预计铂矿产量持平，钯矿产量下降8吨。
- 再生铂主要来自汽车，再生钯几乎全部来自汽车，2026年欧美汽车催化剂回收量将带来再生铂钯增量。
政策与事件
- 南非对铂族金属实施分级管理，优先满足国内需求，限制原矿出口。
- Eskom电价上涨，南非或继续限电，矿企ASIC上升。
- 美国对俄钯制裁可能成为重要博弈点。
- 2026年新增产能有限，预计铂钯矿仍偏紧运行。
需求细分
- 电车挤占加速，铂钯需求承压，混动车销量增长难以对冲油车需求下降。
- 政策退坡和排放标准升级，德、瑞、法、美取消或减半电车补贴，中国26-27年新能源汽车购置税减半。
- 中国珠宝消费量或保持平稳，印度限制铂金进口，金铂替代驱动或弱于25年。
ETF持仓与资金流动
- 1Q26铂金ETF持仓-7.4吨至86.4吨，钯金ETF持仓-2.7吨至32.4吨，主要因多头资金逢高止盈、流动性避险撤离。
- 长期交易维度下仍看好贵金属板块表现，后续流动性仍可能向铂钯回归。
其他应用领域
- 玻璃：风电纱有望带来增量需求，预计26年玻璃耗铂+3%。
- 化工：布油大涨令化工企业利润承压，短期放缓扩产节奏，对铂钯催化剂需求温和压制。
- 氢能：24年全球氢耗铂量约1.25吨，政策支持力度空前，但短期降本和氢基建仍首当其冲。
- 其他：电子、半导体、军工等领域或有意识地储备战略金属。
二季度市场展望
- 宏观风险或已来到过去十年的高位，美联储降息通道未关闭，衰退和滞涨预期渐增。
- 潜在冲突事件众多，市场需再次选择方向，不确定性成为最大确定性。
关税与资金变化
- L-N价差收窄，欧洲租赁利率大幅下行，但仍在高位。
- 外盘资金变化：铂非商业持仓先减后增，钯则相反，部分资金以比价形式参与市场。
- 内盘资金变化：高波动行情后资金高位止盈撤离，地缘冲突后流动性持续流出。
供需平衡与策略推介
- 供需双双下修后，铂金市场仍将维持紧缺状态，钯金市场持续处于过剩格局。
- 二季度需关注南非矿山扰动、GFEX铂钯交割、关税政策、降息路径变化、流动性走向等事件。
- 策略推介：铂金单边逢低做多，跨期关注中期正套；钯金观望为主，跨期关注滚动Lending；品种间维持多铂空钯。
品种比价
- 铂钯比：中期汽油车领域铂替代钯，具有长期做多逻辑，但需注意关税政策落地、超跌反弹和替代技术成熟等因素。
- 金铂比：推测金铂比在2.2-2.4以上将推动加工商倾向于加工铂金，但铂无法彻底替代黄金，2026年二季度到年底可能是美股高风险窗口。
风险提示
