2025年公司实现营业收入161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；基本每股收益4.40元/股。Q4实现营业收入48.22亿元，同比+19.05%；归母净利润4.10亿元，同比-6.34%，全年业绩逐季改善。
分析判断：
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产品创新+渠道调整，规模稳健扩张
- 产品端：速冻调制食品收入84.50亿元，同比+7.79%；速冻菜肴制品收入48.21亿元，同比+10.84%；速冻面米制品收入24.00亿元，同比-2.61%。新增冷冻烘焙业务收入6795.51万元。推出肉多多烤肠、嫩鱼丸等爆品，适配健康消费趋势。
- 渠道端：传统经销渠道收入129.27亿元，同比+4.45%；新兴渠道（特通直营/新零售及电商）收入分别为11.92/11.79亿元，同比+18.55%/31.76%；商超渠道收入8.80亿元，同比+6.35%。
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商誉减值拖累业绩，主业盈利明显改善
- 毛利率同比下降1.70pct至21.6%，主要系固定资产折旧增加、小龙虾原料成本上涨。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.96%/2.57%/0.57%/0.01%，同比分别-0.56/-0.77/-0.07/+0.48pct。
- 商誉减值1.82亿元拖累利润，净利率同比下降1.43pct至8.39%。
- 经营活动现金流量净额同比增长10.12%至23.17亿元，现金流稳健。
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战略调整带动业绩好转，旺季经营持续改善可期
- 产品端：锁鲜装6.0、肉多多烤肠等爆品值得期待；虾滑系列强化定制化合作；面米制品发力点心类、发面类产品；加码冷冻烘焙业务；推进“安斋”品牌落地，开拓清真食品市场。
- 渠道端：夯实传统经销渠道，深化下沉市场；加速新兴渠道拓展，深化与连锁餐饮、会员商超、硬折扣店合作；扩大新零售及电商渠道投入，提升C端占比。
投资建议：
上调26-27年营业收入预测至180.09/196.54亿元，新增28年213.17亿元预测；上调26-27年EPS预测至5.11/5.86元，新增28年6.58元预测。对应2026年4月3日收盘价，PE估值分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：
市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。
