原油一季度报：地缘局势尚不明朗，油价延续高波动格局

行情回顾

一季度原油价格受地缘政治影响显著，供应中断担忧推动油价重心上移。美国突袭委内瑞拉及美以对伊朗的军事打击导致供应紧张预期，3月初伊朗关闭霍尔木兹海峡进一步加剧供应中断担忧，油价大幅上涨。

宏观分析

1. 美国突袭委内瑞拉：美国扣押委内瑞拉总统马杜罗并控制其原油领域，导致委内瑞拉原油产量短暂下降，但已逐步恢复。美国突袭对全球原油供应未产生实质性影响。
2. 中东局势恶化：美以对伊朗发动军事打击，伊朗关闭霍尔木兹海峡，导致海湾地区原油运输中断，全球能源运输“命门”受阻。霍尔木兹海峡通航量急剧下降，市场服务机构数据显示3月通过该海峡的商船次数较冲突前下降95%。
3. 地缘局势仍不明朗：美军继续向中东增派军队，特朗普关于伊朗的言论前后矛盾，伊朗否认与美国进行谈判。地缘局势呈现“僵持”局面，双方可能呈现“边打边谈”的情况。
4. 原油运输可替代路线有限：霍尔木兹海峡正常情况下每日承载约1900万桶/日液体出口，现有绕行管道仅能疏导约330万桶/日，其余约1575万桶/日的原油出口无替代疏散渠道。
5. 波斯湾产油国集体减产：海湾四国截至3月10日累计减产670万桶/日，相当于全球石油供应量的约6%-7%。若霍尔木兹海峡中断持续，减产规模可能扩大。
6. OPEC+温和增产：3月1日OPEC+决定每日增产20.6万桶，但鉴于霍尔木兹海峡通航受阻，大规模增产难以实际落地，对盘面影响有限。
7. IEA下调供应、需求增长预期：IEA下调全球原油供应、需求增长预期，认为3月份全球原油供应将损失800万桶/日。EIA上调价格预期，认为霍尔木兹海峡关闭将对全球原油供应造成严重冲击。
8. IEA释放史上最大战略石油储备规模：IEA宣布将向市场提供4亿桶来自紧急储备的石油，以应对中东局势带来的风险。
9. 供应端：OPEC产量环比大幅下降，美国原油产量保持高位运行，美国石油钻井数保持低位运行。
10. 需求端：美国制造业PMI位于荣枯线上方，经济保持韧性；美国炼厂开工率季节性回升；中国炼厂开工率下降，二季度仍面临降负的压力。
11. 库存：美国原油商业库存累库，二季度有望保持高位；库欣地区原油库存累库，汽油库存降库。

后市研判

展望二季度，地缘政治演绎路径及霍尔木兹海峡通航情况将主导原油走势。若地缘局势未有明显改善或升级，霍尔木兹海峡通航前景渺茫，原油供应中断及实质性缺口将继续支撑油价上行。若美国在4月底退出对伊朗的军事行动，地缘风险溢价有望快速回落，但后续走势需跟踪海峡通航情况。短期原油影响因素多空交织，预计呈现震荡偏强走势。中长期而言，地缘局势的演变及海峡通航情况将决定油价运行方向。