行情回顾
一季度，沥青价格大幅上涨41.36%，主要受地缘政治影响。1月份美国突袭委内瑞拉导致马瑞原油进口受阻，成本抬升及原料偏紧预期支撑盘面；2月份中东地缘局势升级预期推升油价；3月份美以对伊朗实施军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，供应中断担忧大幅推升油价。
宏观分析
- 地缘局势：美军增派至中东，特朗普言论前后矛盾，伊朗否认与美国谈判，地缘局势呈现“僵持”状态，短期达成协议概率较小，预计“边打边谈”。
- 原油运输：霍尔木兹海峡每日承载约1900万桶液体出口，其中原油约1600万桶，现有绕行管道仅能疏导约330万桶/日，其余约1575万桶无替代路线，陆地管道已满负荷运行。
- 波斯湾产油国减产：截至3月10日，海湾四国合计减产670万桶/日（约全球6%-7%），伊拉克、沙特、阿联酋、科威特减产原因均与霍尔木兹海峡中断有关，若中断延续，减产规模可能扩大。
- OPEC+增产：3月1日OPEC+决定每日增产20.6万桶，但霍尔木兹海峡通航受阻导致实际产量损失，预计后续会议将加大增产力度，但对盘面影响有限。
供需分析
- 供应端：1-2月国内沥青产量累计384.9万吨，同比下降49.87万吨，一季度产量环比下降，3月周度产量创近几年新低，炼厂利润下降及原料偏紧导致降负，预计二季度产量保持低位。
- 需求端：1-3月国内沥青出货量累计338.7万吨，同比下降54.45万吨，一季度整体环比下降，1-2月受低温及春节影响需求走弱，3月价格上涨抑制消费，下游消耗库存，预计需求逐步改善将强化上涨动能。
- 改性沥青：一季度产能利用率整体呈U型，1-2月受春节影响下降，3月反弹但整体低位，预计需求旺季尾声后逐步回升，关注下游恢复情况。
- 进出口：1-2月沥青进口量同比增加27.96万吨，均价平稳；出口量同比增加8.34万吨，均价环比下降，整体平稳。
- 库存：一季度厂库延续累库但速度放缓，截至4月3日周度库存75万吨，同比减少9.4万吨，处于低位，预计逐步下降；社会库存累库但速度放缓，预计4月中下旬开始去库，关注去库速度。
- 价差：主营炼厂利润小幅回升，地炼利润下降。
后市研判
二季度沥青核心影响因素仍聚焦地缘政治。若冲突延续或升级，原油价格高位将支撑成本端，原料偏紧制约供应，强化上涨动能；若冲突缓和，地缘风险溢价回落将带动盘面回调，但油价中枢仍高于冲突前水平，需求季节性回暖或制约回落空间。短期地缘局势不确定性大，盘面维持高波动格局；中长期，地缘局势演变将主导运行方向，建议持续跟踪。
