固定收益策略报告：长短分化之后

核心观点与市场分析

3月市场因美伊冲突出现长短端利率分化，1年和3年国债估值收益率分别下行10bp和7bp，10年和30年收益率分别上行4bp和8bp。国内短端利率与海外背离，主要因流动性宽松及经济周期错位。

4月市场走势预测：

• 季节性因素：4月通常资金价格下行，短端估值受支撑。
• 环境差异：央行对比价关系关注上升，短端利率下行空间受限；降息必要性下降，政策空间意愿强。
• PPI上行影响：二季度PPI或持续回升，短端利率难持续“免疫”，曲线或平坦化。
• 历史参考：长端利差已回合理区间，做平胜率上升，曲线重回同向波动或平坦化概率高。

市场趋势：资金价格持续转松，短端估值阶段性有支撑，但向下空间受限；长端小幅压平机会有限，市场以震荡为主。

交易复盘

上周央行逆回购投放量降至5亿，资金面稳中偏松，DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行5bp、3bp、6bp。超短端收益率下行，超长端收益率上行，10年期国债收益率在1.82%窄幅震荡。债市窄幅波动，10Y国债收益率持平于1.82%。

地方债发行跟踪

上周地方债净融资转负，发行规模大幅下降，新增专项债降幅最大。特殊再融资债加权平均发行期限回落。今年以来地方债净融资规模同比下降约1600亿，新增一般、特殊再融资发行规模低于去年同期，新增专项、普通再融资债券发行规模上升。30Y地方债发行占比与去年同期持平。

风险提示

地缘冲突和油价，货币政策节奏。