国债期货周度报告：中观数据齐走弱，国债期货长短端分化

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230710-20230714 2023年07月16日 中观数据齐走弱，国债期货长短端分化 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：央行结束净投放，国债现券与利率债收益率分化，现券小幅走高，而国债期货短端收益率上行，长端端收益率下行 国债期货价格分化：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.035%、0.073%、上涨0.029%和0.265% 最便宜交割券IRR与基差：TS2309合约对应最便宜交割券（CTD）为230005.IB，IRR为 2.2651，基差0.0086；TF2309合约对应CTD为220022.IB，IRR为1.5350基差0.1440；T2309合约对应CTD为2000003，IRR为1.0356,基差0.2822，TL2309合约应对CTD为210014.IB，IRR为0.2755，基差0.5291。 市场资金利率与现券：短端资金利率与国债现券利率走高 短端资金利率：shibor隔夜全周上涨0.228%，7天回购全周上涨0.0522 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周上涨0.011%、0.028%，0.022%和0.004，国债收益率曲线变化不大 中观需求、生产和经济活动高频数据显示地产销售走弱，多数中观数据走弱，汽车轮胎开工率走高 地产销售数据继续环同比走弱：上周，30大中城市商品房合计日均销售面积为32.34万 平方米，较6月同期的日均37.71万平方米，环比下降了14.24%，较去年同期的45.68万平方米同比减少了29.21%。 地产相关建材库存走底：上周，浮法玻璃库存5234.5万重量箱，相比上周减少6.35%；PVC社会库存为48.02万吨，相比上周减少0.02%。 基建-交通原材料开工率（产量）走弱：上周，全国水泥熟料产能利用率为55.65%，较上一周减少2.71%；混凝土周发运量为227万吨，较上周减少0.83%；石油沥青开工率为 34.9，较上周减少0.1%； 轮胎周开工率走高：上周，汽车全钢胎（重卡）周开工率63.24%，较上一周增加0.13 个百分点，高于去年同期；汽车半钢胎（普通汽车）开工率71.31%，较上一周增加0.21%。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数3587万人，远高于去年同期水平；国内航班数创新高，国际航班大幅飙升。 交易策略 从中观数据看，地产销售虽然环同比继续下行，一、二线城市地产销售面积季节性反弹结束，不过后端库存微降，除汽车以外其他中观数据均出现下滑。上周进出口数据与信贷数据一好一坏，使得国债现券与期货价格依旧陷入震荡。不过现券与期货以及期货之间存在一定分化，尤其是长端价格继续上行，表现较强。而整个收益率曲线继续走平。我们预计，短期利率下行压力在逐步缓解，尤其是长端进一步上行可能提前兑现利率下行预期，操作上建议考虑部分获利了结。中长期关注政策变动以及影响。跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格分化，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.005%、0.010%、0.054%和上涨0.010%。整体来看，虽然市场不断有关于房地产政策放松以及进一步政策支持得传闻，但是实际支持力度有限，近期经济数据继续处在下行通道，引发担忧，令国债收益率走低。09合约成为主力合约，交投活跃，关注逢低做多机会。 图表1：国债期货主力合约走势 TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE 103 国债期货走势图99 102 98 101 97 100 96 99 9895 Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2309 TS2312 TS2403 2023年记账式附息（五期）国债 230005 019698 102233 20250315 2.35 0.9905 -- -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 019631 102005 20250409 1.99 0.9845 -- -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 019676 102211 20250525 2.24 0.9877 -- -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 019635 102061 20250619 2.41 0.99 0.9914 -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 019683 102218 20250825 2.18 0.9849 0.9868 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 019643 102013 20251022 3.02 1.0004 1.0003 1.0002 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 019691 102226 20251125 2.28 0.9851 0.9868 0.9884 2023年记账式附息（三期）国债 230003 019696 102231 20260215 2.46 -- 0.9888 0.9901 2023年记账式附息（十一期）国债 230011 019704 102239 20260515 2.3 -- -- 0.9855 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2309 TF2312 TF2403 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0109 -- -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9855 0.9863 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9839 0.9847 0.9856 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 0.9958 0.9959 0.9961 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2309 T2312 T2403 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9882 -- -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9808 -- -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 0.986 -- -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9914 0.9917 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0173 1.0167 1.0162 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9921 0.9923 0.9925 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.9815 0.982 0.9825 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9818 0.9823 0.9827 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9759 0.9765 0.9771 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 -- 0.9694 -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9841 0.9844 0.9848 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9902 0.9904 0.9907 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9725 0.9731 0.9737 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2309 TL2312 TL2403 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1894 -- -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1538 1.1528 1.1518 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 -- 1.0705 -- 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 -- 1.1482 -- 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1344 1.1336 1.1328 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1001 1.0995 1.0989 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0611 1.0608 1.0604 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0232 1.023 1.0229 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0371 1.0369 1.0367 图表5：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表6：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 12-May14-May