聚酯产业链周报：产业链上游PX估值压缩至低位，短期跌势放缓，价格跟随油价波动

聚酯产业链周报 产业链上游PX估值压缩至低位，短期跌势放缓，价格跟随油价波动 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月22日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：美联储降息落地，短期市场宏观情绪有所企稳，且原油近端基本面不差，库欣地区原油低库存对油价提供一定支撑，短期布油或在70-75美元/桶区间震荡。但随着美国夏季汽油向冬季汽油转换，对调油料需求转弱，芳烃价格支撑减弱。供需：9月部分PX装置计划外检修或降负，但产量损失不多，而下游PTA装置检修依然不多，PX供需预期偏紧。上周海内外PX开工整体回升至偏高水平。目前国内PX负荷至84.9%（+5.2%），亚洲PX负荷至78.2%（+3.5%）。需求来看，上周英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，至周五PTA负荷调整至78.1%（-1.3%）。估值：中性偏低。上周PX价格低位震荡，而成本端偏强，PXN压缩至新低水平，目前PXN至187美元/吨附近。观点：美联储降息落地，短期市场宏观情绪有所企稳，且原油近端基本面不差，库欣地区原油低库存对油价提供一定支撑。但随着美国夏季汽油向冬季汽油转换，对调油料需求转弱，芳烃价格支撑减弱。短期PX供应维持高位，而近期下游PTA装置检修增加，PX供需仍偏弱，但随着PXN压缩至低位，进一步压缩空间有限，叠加近期市场情绪好转以及油价短期受到低库存支撑，预计PX跌势将放缓，短期进入宽幅震荡走势。 短期PX或在区间6600-7100震荡，滚动高空为主 短期PX或随油价修复反弹，但空间有限，油价见顶后偏空对待 PTA 供需：9月PTA装置检修不多，但“金九”预期下，下游聚酯负荷企稳回升，预估PTA累库幅度较8月略有收窄。周度来看，上周英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨重启，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，至周五PTA负荷调整至78.1%（-1.3%）。需求上，上周部分聚酯装置重启，但中秋假期受台风影响，江阴工厂装置临时短停，导致聚酯负荷整体有所下调，不过目前在陆续恢复中，目前聚酯综合负荷降至88.1%附近（-0.5%）。8月中以来江浙终端开机率持续提升，目前已至高位，但成本氛围偏弱以及相对高温，继续压制应季订单释放，织造厂高开工下继续累库运行。虽在价格地位加促销情况下部分终端有一定投机备货，但大部分时间依旧以消化原料备货为主，关注原料价格及订单情况。估值：中性。PTA现货加工费至315元/吨附近，TA2501盘面加工费335元/吨。观点：近期PTA装置计划外检修或降负增加，9月PTA累库幅度较预期收窄，短期基差有所支撑；但PTA平衡表累库趋势不变，且市场现货流通仍宽松，PTA基差反弹空间有限，绝对价格随成本端波动。 TA01或在区间4700-5000震荡；TA1-5逢高反套为主；TA01盘面加工费在300-350震荡 TA01短期或随油价反弹修复，关注5000-5100压力；TA1-5逢高反套为主；TA01盘面加工费在300-350震荡 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：本周，浙石化一套80万吨/年装置重启，河南煤业装置重启，陕西榆林化学180万吨/年装置负荷提升，因此，截至9月19日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为68.01%（+4.45%）和64.44%（+6.29%）。 期货操作，EG01单边观望，1-5逢高反套；期权操作， 期货操作，EG01单边观望；期权操作，卖出看涨 估值：偏低。原油反弹，MEG震荡，油制MEG利润持续下跌，煤制利润小幅下跌。 卖出看涨期权EG2501-C- 期权EG2501-C-4800。 观点：乙二醇供需呈现近强远弱的格局。目前港口库存偏低，未有累库压力，且进入9月需求旺季，终端及聚酯负荷提升，国内供应上，镇海炼 4800。 化装置重启时间推迟至10月后，短期乙二醇维持紧平衡，但随着浙石化、河南能源永城等装置恢复，近日乙二醇开工率提升至68%偏上，后续仍有神华榆林、河南能源濮阳、北方化学等装置恢复，10月国内乙二醇开工率将维持在高位。海外供应方面，沙特前期停车装置仍未重启，马油装置在实现稳定运行后供应将适度增加，美国货10月起供应较为可观。短期关注宏观、装置以及聚酯负荷变化；中长线来看，乙二醇供应环节存增量预期，10月起供需结构将逐步转向平衡，上行驱动弱化，预计乙二醇价格以震荡调整为主。 短纤 供需：受台风影响，江阴地区部分工厂有短暂减停产，目前逐步恢复中，直纺涤短负荷回落至78.3%（-3.9%）。需求上，原料走势分化，上周下游纯涤纱、涤棉纱维稳，销售一般，工厂负荷维持，纯涤纱负荷持稳至66%。 PF产业链中偏空配；PF11盘面加工费1350以上做缩 PF单边同TA，PF11关注7200压力；关注PF11盘 估值：偏高。直纺涤短期货震荡、现货疲软下跌，跌幅在百元附近，加工差略有压缩，但仍维持在1600偏上。 为主。 面加工费做缩机会。 观点：随着近期短纤加工费大幅修复，短纤工厂负荷逐步回升（短期受台风影响开工率阶段性回落），且短纤工厂整体库存仍偏高，库存压力下工厂及贸易商让利走货为主，而需求端跟进有限，在节后原料反弹中短纤跟涨乏力，加工差逐步压缩，绝对价格被动跟随原料为主。 瓶片 供应：本周三房巷因台风影响聚酯瓶片装置全厂出现短停，之后逐步重启开车，预计本周末附近恢复正常运行，使得瓶片行业开工率为65.41%环比-11.7%。 PR单边同TA；套利方面，3-5反套，3月和5月盘面加 PR单边同TA；套利方面，3-5反套，3月和5月盘面 估值：中性。现货加工费维持高位，供需弱预期下，盘面加工费在400附近。 工费预计在[300，600]运 加工费预计在[300，600] 观点：前期瓶片价格持续下行，吸引下游逢低大量补货，且有大装置短停，使得瓶片去库效果显著，库存水平目前已接近往年同期正常水平， 行，关注区间上沿做缩和下 运行，关注区间上沿做缩 现货加工费坚挺。但随着意外停车装置重启，以及新装置的投产，市场供应量后续预计逐步提升，聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本波 沿做扩机会 和下沿做扩机会 动为主，且随着需求淡季的临近，预计瓶片将进入累库通道，远月加工费上方承压。关注10月份新产能投放进展以及前期因台风因素造成的提货偏紧情况能否改善；出口方面，短期关注集装箱和海运费变动情况。 一、油价反弹及宏观情绪好转，带动PX止跌反弹 上周亚洲PX价格跌后反弹，震荡僵持，至周五绝对价格环比上涨0.1%至840美元/吨CFR；PX期货走势震荡，略偏弱维持。由于PX价格震荡僵持运行，而石脑油价格跟随原油上涨，上周PXN再破新低，至188美元/吨。从供需面看，上周海内外PX开工整体回升至高位水平。国内浙石化装置按计划重启，中石化系装置负荷波动；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，目前尚未听闻有实际变动。PTA方面，上周装置计划外变动增多，英力士110万吨恢复，三房巷120万吨装置短停后恢复，汉邦220万吨短停后重启中，逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车，他个别装置负荷零星有调整，至周五PTA负荷下降至78.1%。从商谈和交易气氛来看，油价反弹修复，叠加宏观情绪有所好转，即使国内PTA大厂出货量增加，但外商挺价动作同样积极。场内现货买气大幅改善，窗口内现货成交量环比增长12单。现货方面，上周浮动商谈价格水平波动不大，略有走弱。11月现货卖盘自上周-9附近跌至-11附近。在取价周期切换至11、12月后，现货维持C结构，周内月差在-4左右。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 7500 7300 7100 6900 6700 6500 PX期限结构 2501250225032504250525062507 2024/9/202024/9/192024/9/182024/9/13 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 5/20 5/ 6 6/ 6/ 6/ 7 7 7/ 7/ 7/ 8 8/ 8/ 8/ 9 9 9/ 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 20202021202220232024 PX现货价格 4002000 PX2409-2501 PX09-01价差 250200150100 50 PX01-05价差 120001100010000 9000800070006000 -200 0 50004000 -50 3000 -400 1/16 2/16 3/16 4/16 5/166/16 7/168/16 -100 27 /3 101724 /1 /8 15 2229 /5 12 1926 /2/9 16 PX2501-2505 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024-09-20 74.49 653 841 4790 4425 7000 105 188 305 1422 -370 2024-09-19 74.88 659 845 4790 4460 7000 109 186 262 1410 -444 2024-09-18 73.65 651 820 4710 4415 7000 110 169 323 1494 -423 2024-09-17 73.70 651 835 #N/A #N/A #N/A 109 185 #N/A #N/A #N/A 2024-09-16 72.75 646 835 #N/A #N/A #N/A 111 189 #N/A #N/A #N/A 2024-09-14 71.61 646 840 4810 4455 7000 120 194 306 1395 -328 较上周变化 2.88 7.00 1.00 -20.00 -30.00 0.00 -14.17 -6.00 -0.85 27.15 -41.79 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国