【宏观快评】中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评

1-2月工业企业利润数据：收入与利润率双改善，利润增速大幅上行。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，库存同比6.6%。分所有制看，国有控股工业企业利润增速为5.3%，私营企业增速为37.2%，外商及港澳台为-3.8%。量价双升，PPI同比-1.2%，工业增加值增速6.3%，收入端增速5.3%，利润率4.92%，毛利率15.2%，费用率8.66%。行业层面，采矿业同比9.9%，制造业18.9%，电热气水3.7%。制造业内部，中游装备制造业同比增速23.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.0倍，电气机械和器材制造业增长6.2%，专用设备制造业增长4.3%，通用设备制造业增长3.6%，运输设备增长11.4%，汽车制造业下降30.2%。

中游毛利率的三重考验：关税冲击下毛利率仅小幅回落，直接成本冲击下毛利率不降反升，高油价冲击下毛利率或更有韧性。关税压力最大时（2025年Q2-Q3），中游制造毛利率仅回落0.1个百分点。有色金属价格大幅上涨期间，中游制造业毛利率不降反升，原因或与收入增速较快、出厂价格上涨有关。高油价影响有待观察，但中游成本中有色金属权重更大，中国电价受油价影响幅度低于海外可能带来出口份额增加，高油价来自供给冲击可能带动中游需求增加，因此中游毛利率或更有韧性。

风险提示：地缘冲突持续，油价进一步上行。