中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评

1-2月工业企业利润数据显示收入与利润率双改善，利润增速大幅上行，同比增长15.2%。库存同比上升6.6%。分所有制看，国有控股工业企业利润增速为5.3%，私营企业增速为37.2%，外商及港澳台为-3.8%。

量价双升是主要驱动因素。PPI同比-1.2%，工业增加值增速6.3%，收入端增速5.3%，利润率4.92%，毛利率15.2%，费用率8.66%，其他损益收入比1.58%。制造业内部，中游装备制造业同比增速23.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.0倍，电气机械和器材制造业增长6.2%，专用设备制造业增长4.3%，通用设备制造业增长3.6%，运输设备增长11.4%。汽车制造业下降30.2%。

中游制造毛利率面临三重考验：关税冲击、直接成本冲击（有色金属价格上涨）、高油价冲击。关税冲击下毛利率仅小幅回落0.1个百分点。直接成本冲击下，有色金属价格上涨18.6%，但中游制造业毛利率不降反升至15.2%，因收入增速快、出厂价格上涨。高油价冲击影响待观察，但中游成本中有色金属权重更大，中国电价受油价影响低于海外，出口份额可能增加，能源投资可能带动需求增加，因此毛利率或更有韧性。

风险提示：地缘冲突持续，油价进一步上行。