债券策略周报20260406：债券组合构建及换券交易思路

债市观点及组合策略推荐

• 短端利率：在资金持续宽松背景下，短端利率虽低但偏强运行，若无大幅宽松，预计维持低位，不存在大幅调整风险。
• 长端利率：通胀预期短期内难消退，长端利率在偏低水平时难有资本利得机会，观察调整后机会较好。10年国债波动区间1.8-1.85%，若通胀二次交易使其上行至1.85%，可关注短期修复机会，届时长端政金和超长端国债有更多下行空间。
• 组合构建：建议关注收益相对不弱且灵活性更高的哑铃型结构，如2Y信用+10年国开，长端位置根据组合需求切换。

债券择券思路及个券关注

• 择券思路：
  1. 短期高频交易：关注250220、25T6、TL2606。
  2. 小仓位赔率角度：10年国开关注260205；中长国开关注220215、240215、250205；50年国债关注25T3、250021。
  3. 底仓角度：关注15年国开210220。
  4. 10年国债：关注260005。
  5. 中长国债：关注250025。
• 浮息债：建议货基关注期限稍短的个券，如25农发清发09；若对国开-国债利差压缩有把握，可关注260214，但波动预计较大。
• 国债期货：TL合约做多优势强于现券，关注TL2606；可关注长端利率压平曲线策略（如10-2Y），超长端压平曲线需关注通胀预期交易。

债市行情及指标跟踪分析

• 债市周度回顾：利率下行，政金债和信用债下行更多，资金持续宽松，权益偏弱，市场压平利差。
• 机构持债成本跟踪：基金持有10年国债成本约1.81%，保险约1.82%，短期持仓盈亏平衡。
• 国债期货多空比：多空比值处于历史较低水平，期货空头力量难增长，价格易反弹。
• 利率预测模型：期限轮动模型看空，综合模型看空。
• 大类资产比较：债券估值相对不高，相对股市不贵。

债券组合配置及个券选择思路

• 长短端利率分析：短端利率维持低位，长端利率难有资本利得，建议关注哑铃型结构。
• 债券择券思路：
  • 国债：关注4-5Y、10Y。
  • 国开：关注4Y、7Y、9-10Y。
  • 农发：关注7Y、9Y。
  • 口行：关注9Y。
  • 二级资本债：关注4-5Y、7-9Y。
  • 中票：关注4Y、6-7Y、9Y。
• 10年国开：关注260205，交易可关注250220。
• 10年国债：关注260005。
• 30年国债：关注50年国债。
• 超长债：关注25T6交易机会，或关注30年非增值税老券如24T1。
• 浮息债：关注25农发清发09；关注260214但波动较大。

风险提示

• 政府债发行节奏加快。
• 经济增长预期显著变化。
• 货币政策不确定性。
• 流动性风险。
• 利率波动风险。
• 测算风险。