研报总结
摘要
- 价格趋势预测：二季度锡价前期宽幅震荡，后期有望上扬。4-5月受美联储政策预期摇摆、地缘扰动影响，宏观主导高位震荡；5-6月若宏观转向宽松 + 能源推高柴油价，缅甸、刚果（金）原料供给不及预期，锡价易走强。
- 宏观：美联储降息预期延后，美元偏强压制盘面；中东冲突推高油价，能源危机预期升温，放大波动。
- 供给端：矿端不确定性依旧存在，缅甸复产受柴油、炸药双约束；刚果（金）对柴油极敏感，供应易低于预期。国内冶炼缓慢回升，印尼配额上调但政策存变数。
- 需求端：传统淡季刚过，二季度刚需弱复苏；电子偏弱、光伏承压，新能源汽车稳增，半导体整体 “强预期、弱现实”。
- 预测区间：2026年SHFE沪锡主力合约核心波动区间在330,000–410,000万元/吨，伦锡波动区间在41,000-56,000美元/吨。
- 风险提示：全球宏观环境，AI泡沫，供给端扰动等不可抗力。
行情回顾
- 第一阶段（1 月初 - 1 月底）：降息预期驱动，价格单边大幅拉升，沪锡主力合约收于 409,010 元 / 吨，单月涨幅达 25.32%；伦锡三月合约收于 51,050 美元/ 吨，单月涨幅 26.1%。
- 第二阶段（2 月初 - 2 月底）：资金情绪助推，价格创历史新高，沪锡主力合约在 2 月 27 日触及 464,700 元 / 吨的历史高点，伦锡同步冲高至 58,900 美元 / 吨的近十年高位。但此轮上涨缺乏现货需求支撑。
- 第三阶段（3 月初 - 3 月底）：预期逆转，价格深度回调后企稳，沪锡主力合约最低下探至 322,580 元 / 吨，较 2 月高点回撤超 30%。季末随着下游逢低补库需求释放，锡价企稳反弹，沪锡主力合约收于 368,000 元 / 吨，伦锡三月合约收于 45,600 美元 / 吨附近。
宏观
- 原油中枢上移：2026年3月以来，国际原油价格出现历史性暴涨，布伦特原油主力合约收盘价报 106.29 美元/桶，较 3 月初的 78 美元/桶区间累计涨幅超 36%，期间最高冲至 112 美元/桶。
- 成本抬升到滞胀交易：原油价格暴涨通过全产业链刚性传导，最终触发了市场对“滞胀”的全面定价。高油价在推升通胀的同时，也从居民消费、企业盈利两个维度，对经济增长形成强力压制。
- 货币政策：美联储降息预期全面降温，转向鹰派。
- 后续宏观演绎的核心矛盾：中东地缘冲突引发的原油供给冲击的持续性，将直接决定通胀反弹的幅度、滞胀风险的兑现程度，以及美联储货币政策的最终走向。
供给端
- 矿端：全球整体维稳，我国进口攀升。2026 年 1-2 月我国累计进口锡精矿实物量 34,945 吨，折金属量 9,536.6 吨，同比增长 33.5%。
- 缅甸：2026 年 1-2 月缅甸对华锡精矿出口折金属量约 3,135 吨，月均出口 1,567 金属吨，仅恢复至禁矿前正常水平的 50%-70%。柴油供应与价格波动已成为最核心的刚性约束。
- 刚果（金）：2026 年 1-2 月，中国自刚果（金）累计进口锡精矿实物量 5,036 吨，折金属量 2,743 吨，同比增长 29.7%。
- 冶炼端：2025 年国内精炼锡总产量 20.8 万吨，同比增长 6.4%。2026 年国内精炼锡供应增长率将略高于 2025 年，全年产量有望达到 21.5-22万吨，同比增长 3.4%-5.8%。
- 进出口：2025 年国内精炼锡进口窗口基本维持关闭状态，全年呈现 “进口下滑、出口增长、净出口格局”。2026 年 1-2 月国内累计进口精炼锡 3,259 吨，同比下降 22%；累计出口精炼锡 2,819 吨，同比下降 37%，累计实现净进口 440 吨。
需求端
- 锡焊料：消费电子整体拖累持续，半导体结构性高景气，形成长期需求支撑。
- 汽车：2026 年国内新能源汽车产销增速将从 2025 年的 28% 放缓至 15-20%，但出口的高增长将形成部分对冲，全年仍将为锡消费带来稳定的正向贡献。
- 光伏：2026 年中国光伏新增装机量将下降至 180GW，同比大幅下滑 42.9%，光伏中装消纳同比下降 22.72%。
- 家电：2026 年行业将延续温和增长态势，但对锌消费的边际贡献有限。
- 其他领域：整体维稳。
库存
- 2025 年全年内外库存走势持续分化。上期所库存呈现 “累库 - 去库 - 再累库” 的宽幅波动，LME 库存则从年初开始持续下降，8 月中旬后开启累库。截至 2025 年 12 月，两大交易所合计库存 9,435 吨，处于中等偏上位置。2026 年一季度呈现 “节前累库、节后去库” 的典型季节性特征。当前上期所库存略低于 2023-2025 年同期水平，处于近五年中等区间；LME 库存处于近五年较高水位，主要分布在亚洲、欧洲交割仓库；国内社会库存，处于近五年中等偏低水平；全球显性总库存整体处于近五年中等偏上水平，无极端累库或去库情况。
