南华LPG产业周报：地缘支撑走强，现实强化20260406

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾
  1. 成本端与供应端矛盾：地缘冲突导致中东供应收缩预期推升沙特CP价格至682.45美元/吨，但国内到港量增加至56.70万吨，港口库存微降至232.57万吨，显示现货供应短期宽松，CP价格上涨已先行定价未来中东货源边际收紧预期。国内炼厂气商品量微降至51.62万吨，厂内库容率下降至24.55%，供应端压力有限。
  2. 外盘丙烷走势分化：中东CP价格强势上涨，亚太FEI M1价格大跌至789.95美元/吨，FEI与CP价差收窄至107.50美元/吨，显示中东市场紧张未完全传导至亚太，亚太需求疲软抑制FEI跟涨。美国MB价格下跌，本土供应宽松。外盘定价核心从需求逻辑切换至中东供应风险逻辑，需关注曼德海峡封锁风险。
  3. 内盘价格震荡：LPG主力合约收盘价下跌至6452元/吨，持仓量减少至4.7万手，期货跟涨乏力，现货价格大涨至6900元/吨，基差走阔至504元/吨，反映强成本支撑与弱期货预期博弈。PDH开工率下滑至56.71%，但利润修复至-372.90元/吨，亏损收窄为后续开工率回升埋下伏笔。
• 策略建议：回调后逢低买入，警惕需求恢复不及预期风险。
• 交易策略：
  • 基差策略：高正基差下存在期现正套空间，但需考虑交割品标准及仓储成本。
  • 月差策略：Backwardation结构走强，建议谨慎持有或逢低介入正套（多05空06）。

重要信息及关注事件

• 利多信息：中东地缘风险推升4月CP预期价格至682.45美元/吨；现货基差走强至504元/吨；PDH利润修复至-372.90元/吨。
• 利空信息：亚太FEI价格大跌至789.95美元/吨；PDH开工率骤降至56.71%；到港量增加至56.70万吨，港口库存微降至232.57万吨。
• 下周关注：美伊冲突动态与曼德海峡航运状况；国内到港船期与港口库存变化；PDH装置开工率变化。

盘面解读

• 内盘：主力合约下跌至6396元/吨，持仓量减少至4.7万手，期现背离，基差走强至504元/吨，Backwardation结构陡峭。
• 外盘：中东CP价格大涨至682.45美元/吨，亚太FEI价格大跌至789.95美元/吨，FEI对CP升水收窄至107.50美元/吨；美国MB价格下跌。外盘月差分化，中东CP近月升水，亚太FEI近月贴水。

估值和利润分析

• 上游利润：炼厂毛利下降至2160.91元/吨，开工率微降至71.26%；山东地炼毛利转亏至-3.61元/吨，开工率下降至60.32%。
• 下游利润：PDH利润修复至-372.90元/吨，MTBE与烷基化利润下滑。
• 进出口利润：以FEI测算进口利润修复，但以CP测算进口利润大幅走阔，凸显未来到货成本抬升抑制进口意愿。

供需及库存

• 海外供需：
  • 美国：库存大幅增加至7702.6万桶，需求骤降，出口维持高位。
  • 中东：出口总量同比增长2.29%，对亚太供应稳定，关注地缘冲突影响。
  • 印度：需求同比增长6.56%，进口量同比大增17.35%，对中东货源形成支撑。
  • 韩国：进口量同比下滑2.59%，但近期FEI相对石脑油价差收窄或提升采购意愿。
  • 日本：进口量同比下降21.03%，边际影响减弱。
• 国内供需：
  • 供需平衡：“供增需减”，到港量增加至56.70万吨，港口库存微降至232.57万吨。
  • 供应：炼厂气商品量微降至51.62万吨，预计下周到港量边际收紧。
  • 需求：PDH开工率下滑至56.71%，但利润修复至-372.90元/吨；MTBE开工率下降至69.57%；烷基化开工率下降至37.37%；燃烧需求步入淡季。