公司事件点评报告：业绩超预期，食养赛道可期

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：五谷磨房2025年业绩表现强劲，营收25.26亿元（同比增长22.6%），归母净利润2.66亿元（同比增长41.4%）。
• 2025H2环比加速：下半年营收13.91亿元（同比增长30.2%），主要得益于功能改善类产品在全渠道销售及食养礼份额提升。
• 线下渠道表现突出：商超专柜营收9.67亿元（同比增长23.7%），全年净增150家专柜；线下货架营收5.28亿元（同比增长47.6%），主要得益于食养礼销售渠道拓展和经销商数量增加。
• 电商渠道增长：电商渠道营收10.31亿元（同比增长11.9%），主要得益于兴趣电商营销一体化建设、功能改善产品销售拓展及整合营销。
• 净利率显著提升：毛利率65%（同比下降0.8个百分点），净利率10.5%（同比增长1.4个百分点），主要得益于收入规模增加、渠道结构变化及有效成本控制。
• 产品表现亮眼：中式调理与功能改善营收超8亿元（同比增长34.2%）；中式食养早餐营收约10亿元（同比增长22.6%）；健康食养礼营收超3亿元（同比增长11.1%）。
• 春节旺季表现：2026年春节营收6.1-6.15亿元（同比增长47.3%-48.5%），主要得益于食养礼组合满足全渠道消费者需求及旺季社会化营销。

研究结论

• 公司坚定执行“药食同源的中式食养专家”战略，将传统药食同源古方与现代营养学结合，在食养滋补领域具备坚实品牌心智。
• 新渠道业务拓展有望持续贡献增量，维持“买入”投资评级。
• 预计2026-2028年EPS分别为0.14/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，商超专柜拓展不及预期。