信达生物（01801.HK）2025 年报点评

信达生物2025年实现营业收入130.4亿元（+38.4%），产品收入119.0亿元（+44.6%），首次实现全年盈利，IFRS下归母净利润达8.1亿元。公司已上市产品组合扩大至18款，其中12款纳入国家医保，有望2027年实现超过200亿元产品收入。

国际化进程加速：达成多项重磅战略合作，全年首付款超16亿美元，总计交易价值220亿美元。与武田达成全球战略合作，加速新一代IO及ADC疗法推向全球市场；与礼来达成第七项战略合作，协同推进肿瘤及免疫创新药的全球开发。

肿瘤领域竞争力：IBI363启动IO耐药sqNSCLC全球多中心临床III期研究，IO耐药nsqNSCLC完成PoC研究；IBI343三线胃癌中日多中心临床III期研究预计2026年读出期中分析结果。

综合产品线增长：减重领域，玛仕度肽上市后快速放量，IBI3032进入中美临床I期研究；眼科领域，IBI324在wAMD和DME患者中开展的头对头法瑞西单抗的Ib期临床顶线结果积极；自免领域，IBI3002的哮喘中澳I期临床数据即将披露。

投资建议：维持“推荐”评级，目标价108.53港元。预计公司2026-2028年营业收入分别为176.82、226.72和279.61亿元，归母净利润为25.94、30.90和42.57亿元。

风险提示：商业化不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动。