月度报告观点摘要
基本面
- 宏观方面：美伊战事持续冲击金融市场，海运风险上升；国内2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比降幅收窄至0.9%；新增社融2.38万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率振幅收窄。
- 供应端：3月进口浆价分化，针叶浆调降，阔叶浆提涨；欧洲市场2月化学浆消费量同比上升3.4%，库存量下降5.8%；世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，其中针叶浆下降4.8%，阔叶浆上升1.5%；3月底主要地区及港口库存环比下降0.2%。
- 需求端：节后市场购销恢复，原纸企业意向提涨，但终端订单不足；文化用纸提涨不明显，以社会面订单为主；生活用纸产销平衡，重心提升有限；包装用纸库存积累，订单延续性不强。
观点
- 成本端：外盘针叶浆调降，市场预期偏弱，成本支撑下移。
- 供应端：浆价无起色，海外市场停机减产可能性提升，发运量下降，后续进口到港量预期延续下降趋势。
- 需求端：二季度进入传统淡季，需求量或持续收窄。
- 整体：供需双弱，下游提涨困难拖累利润修复，短期走势偏空，需等待筑底回升。
策略
重要变量
行情回顾
3月纸浆价格跌破支撑，刷新前低，月度跌幅2.3%。进口木浆外盘报价分化，针叶浆调降，阔叶浆提涨；欧洲市场2月化学浆消费量上升，库存量下降；世界20主要产浆国出货量下降，其中针叶浆下降，阔叶浆上升；3月底主要港口库存环比下降0.2%。节后市场购销恢复，原纸企业意向提涨，但终端订单不足。
全球商品浆发运量同比有所分化
1月针叶浆发运量环比下降5.99%，同比下降5.98%；阔叶浆发运量环比下降19.50%，同比上升3.88%。1月全球化学浆发运量和产能比率季节性回落但处于近年偏高水平，较上月下降11.94%，较去年同期下降0.23%；针叶浆库存天数增加，阔叶浆减少。2月我国进口纸浆同环比下降，针叶浆进口同比下降27.5%，阔叶浆同比下降8.4%。3月主要港口库存环比变化不大。
节后下游市场需求恢复有限
1-2月我国机制纸产量同比上升3.1%。2月造纸及纸制品业产成品存货同比上升1.7%，环比下降2.8%；产成品存货同比上升0.2%，环比下降4.5。3月终端订单跟进不足，原料补库意向欠佳。白卡纸市场月度均价下降，终端需求阶段性放量但订单延续性不强。生活用纸市场月度均价上涨，产销相对平衡，市场重心提升有限。双胶纸市场月度均价下跌，下游需求恢复有限，社会面订单跟进不足。双铜纸市场月度均价上涨，市场需求以社会面订单为主导，下游需求用量有限。
木浆系纸品毛利率走势持续向好
1-2月造纸及纸制品业营业收入累计同比上升4.4%，利润总额累计同比下降6.1%，整体由跌转涨。3月主要原料成本月均值偏弱，终端纸制品价格窄幅调整，整体毛利率缓慢恢复。分品来看，白卡纸、生活用纸毛利率下降，双胶纸、双铜纸毛利率上升。
