纸浆月报：供需双强格局持续

行业 纸浆月报 日期 2023年10月10日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 供需双强格局持续 观点摘要 基本面：国内随着经济政策陆续出台，宏观情绪转暖。海外市场美联储加息不确定较高，美元指数持续走高，国际货币基金组织下调24年经济增速，板块走势偏弱，拖累纸浆走势。从供应端来看，海外新增产能投放预期不变，芬兰凯米的全新生物制品厂在成功进行试运行后，已于9月20日按计划全面开机并投入生产。7月全球生产商针叶浆和阔叶浆库存仍较往年同期水平偏高。我国8月份纸浆进口量继续维持高位水平。截止9月底，主要港口库存环比回落至常规水平。从需求端来看，8月我国机制纸及纸板产量同比进一步上升，下游市场旺季行情持续，9月木浆系纸企产量整体抬升，开工负荷率上调为主，在订单好转的情况下，涨价函得到落实，造纸及纸制品业存货与产成品存货同环比进一步下降。本月利润涨幅有所收窄。成本端，10月份外盘报价继续调升。 观点：受进口纸浆报价提升以及人民币汇率走弱影响，纸浆的运行区间整体有所上移。叠加国内下游市场价格传导较为顺畅，金九银十行情预计持续。但利润增幅整体有所收窄，盘面上方存在一定压力。我国当前造纸及纸制品业利润累积同比仍处于震荡修复进程当中，PPI同比进一步走弱，产成品存货仍处于出清阶段，供需双强格局持续。纸浆或维持上行趋势但幅度或较前期收窄。 重要变量：宏观情绪；汇率变化；需求情况 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针叶浆发运量维持高位水平.....................................................................-5- 三、国内市场下游消费良好......................................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率涨幅收窄.............................................................................-9- 一、行情回顾 9月纸浆价格维持强势运行，不断刷新前高。国内随着经济政策陆续出台，宏观情绪转暖。海外市场美联储加息不确定较高，美元指数持续走高，国际货币基金组织下调24年经济增速，板块走势偏弱，拖累纸浆走势。基本面格局整体偏强，进口木浆外盘延续涨势，叠加汇率波动，成本面压力有所抬升，普遍低价惜售。下游原纸市场涨价函不断，且实际成交价格有所落实，原纸库存去化速度加快。供需双强格局延续。国内纸浆进口量继续维持高位水平，但港口库存压力已经恢复至常规水平，下游订单情况好转有明显体现，利润维持修复状态。进口针叶浆月均价较上月上涨4.76%，进口阔叶浆月均价较上月上涨5.58%。外盘报价中已公布的价格显示，10月智利漂针浆银星为730美元/吨，较上月提涨40美元/吨。10月加拿大针叶浆狮牌报价提涨20美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针叶浆发运量维持高位水平 全球针叶浆发运量维持高位水平。据PPPC显示，世界20主要产浆国7月针叶浆发运量192万吨，环比上升2.39%，同比上升3.83%；阔叶浆发运量247万吨，环比下降13.85%，同比上升9.49%。7月全球商品化学浆发运量和产能比率有所回落，较上月下降10.6%，较去年同期增加1.75%；7月，全球生产商针叶浆库存天数47天，较上月减少4天，较去年同期增加5天；阔叶浆48天， 较上月增加1天，较去年同期增加4天。 我国纸浆8月进口量维持高位水平。8月，我国进口纸浆329万吨，环比上升21.0%，同比上升26.1%；1-8月，纸浆累积进口2356万吨，同比上升20.6%。分品种看，8月针叶浆进口79万吨，同比增长31.1%；阔叶浆进口167万吨，同比上升36.0%。 9月港口库存回落至常规水平。据不完全统计，截至9月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约175万吨，较上月下降11.3%，较去年同期上涨2.9%。其中，青岛港较上月下降8.7%，常熟港下降15.9%，保定地区上升9.8%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：G100发往中国的木浆发货量万吨图8：G100发往中国的漂针浆量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 图13：国内三地港口纸浆库存万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、国内市场下游消费良好 全球印刷与书写需求仍维持下降趋势。据PPPC显示，7月全球非涂布机制纸需求环比略升0.3%，同比下降22.7%；涂布机制纸需求环比下降5.1%，同比下降22.8%。这两种类型的机制纸总需求环比下降2.4%，同比下降22.8%。 我国机制纸累计产量同比继续上升。2023年8月，我国机制纸及纸板产量为1224.7万吨，同比上升15.1%；1-8月累积产量为9118.0万吨，同比上升3.2%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货同环比进一步下降。8月，造纸及纸制品业存货同比下降4.7%，环比下降2.2%；产成品存货同比下降6.9%，环比下降4.6%。 9月下游企业成品库存继续大幅下降。 白卡纸方面：由于市场回暖，纸价处于上涨通道，纸厂生产积极性提升。8月白卡纸产量较上月增加2.29%，开工负荷率较上月提升3.94个百分点。近月纸厂预接订单持续较满，纸厂发货偏紧，企业库存较上月下降10.8%。 生活用纸方面：9月份国内生活用纸产量较上月增加4.67%，装置整体开工率较上月上升5.19个百分点。传统旺季需求，纸厂开工积极性提升，产量增加，生 活用纸企业库存天数较上月增加0.99天。 双胶纸方面：9月双胶纸产量为93.25万吨，较上月增长2.51%，生产企业开工负荷率在71.38%，较上月上调1.34个百分点。月内规模纸厂订单跟进较满，排产较为积极，随着各地出版招标工作陆续开展，下游印厂有适度备货行为，企业库存天数较上月下降14.82%。 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 图15：全球印刷与书写需求万吨 双铜纸方面：9月铜版纸产量为40.95万吨，较上月减少3.33%，生产企业开工负荷率在69.47%，较上月下降0.07个百分点。华南个别产线有短暂检修，略拖累整体开工水平，随着各地出版招标工作陆续开展，下游印厂有适度备货行为，企业库存天数较上月减少10.70%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 图17：机制纸及纸板产量% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率涨幅收窄 木浆系纸品整体毛利率涨幅收窄。2022年全年，造纸及纸制品业利润总额累计同比下降29.8%。本月主要原料纸浆价格整体上涨，成本端压力环比小幅增加，下游成品市场持续拉涨，产成品价格涨幅大于成本波动幅度，除生活用纸外各纸品毛利率以上升为主。分品来看，9月，白卡纸毛利率较上月增加1.18个百分点；生活用纸毛利率较上月下降1.90个百分点；双胶纸毛利率较上月增加0.79个百 分点；双铜纸毛利率较上月提升0.43个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额亿元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 地址：北京市宣武门西大