造纸板块6月报：纸浆低位整理，双胶纸僵持，市场偏弱运行

第一部分 前言概要

• 纸浆行情回顾：5月纸浆市场供需持续宽松，反弹缺乏实质基本面支撑，月末重回弱势整理通道。供应端海外浆厂报盘坚挺，国内进口货源维持高位，国产浆检修结束后产量回升，计划内检修对整体供应扰动有限；需求端下游纸厂处于传统消费淡季，纸厂全月采购以刚需为主、无集中补库动作。高库存持续压制价格弹性；外盘挺价形成成本强托底，但难以抵消淡季需求疲弱压力。
• 双胶纸行情回顾：5月双胶纸供应端排产平稳，前期检修装置恢复生产，行业产能基数庞大，货源持续充裕。需求端国内消费复苏持续滞后，秋季教材教辅招标仅零散交货、集中交付期延后，社会印刷需求疲软，下游印厂仅维持刚需采购；进出口小幅改善，但对国内市场分流作用有限。库存压力持续加剧，月末企业库存刷新历史高位，去化压力显著，纸企涨价计划完全落空。
• 市场展望：纸浆：6月纸浆预计维持低位弱势震荡、买方主导格局，品种分化延续，暂无趋势性行情。供应端海外浆厂外盘报价持稳，国内进口货源充裕，国产浆产量维持平稳，针叶浆库存高位压力仍存；需求端仍处传统淡季，仅端午前后存在阶段性刚需补库可能，终端消费回暖缓慢，纸厂利润修复不足，刚需主导采购节奏难改；成本端针叶浆外盘持稳、阔叶浆外盘高位托底，进口利润倒挂制约贸易商接货；叠加宏观情绪与大宗商品波动，浆价上行空间仍受高库存、弱需求双重压制，针叶浆波动或加大，阔叶浆在成本与需求间弱平衡。 双胶纸：6月双胶纸预计僵持偏弱、窄幅下探，供需宽松格局难改，价格无明显上行驱动。供应端部分纸企转产调试，开工小幅回落，但产能基数庞大，货源仍充裕；需求端出版招标或逐步进入集中交货，但订单交付滞后、招标价偏低，社会印刷需求回暖有限，出口改善乏力，整体需求支撑不足；成本端上游浆价大稳小动，成本托底作用稳定，但难以对冲供需失衡压力。预计6月双胶纸价格重心小幅下移，纸企仍以去库为核心。
• 策略推荐：纸浆期货策略分析：单边：无趋势性行情，整体维持震荡偏弱思路看待，反弹高度受限。套利：观望。期权：卖出虚值看跌期权。双胶纸策略分析：单边：维持逢高偏空思路。套利：观望。期权：卖出浅虚值看涨期权。

第二部分 基本面情况

• 纸浆期货与现货价格走势回顾：5月国内纸浆市场先扬后抑，重心小幅下移。月初受五一假期影响，市场交投基本停滞，节后恢复节奏缓慢；中旬期货盘面带动针叶浆价格小幅上涨，但现货市场成交清淡，反弹缺乏需求支撑；下旬期货盘面先涨后跌，现货价格随盘同步调整，叠加港口库存再度累积、传统淡季需求持续疲软，浆价整体承压下行。针叶浆先扬后抑波动收窄，阔叶浆韧性凸显先稳后落。本色浆、化机浆：供需双弱格局延续，价格整体横盘整理。非木浆：市场交投清淡，价格维持区间震荡。期货市场：先扬后抑窄幅震荡，基本面制约上行高度。

• 纸浆供应：进口高位持稳、国产产量回升、库存先去后累，供需宽松格局延续。进口端总量高位持稳，针阔外盘分化，进口结构差异延续。国产端检修扰动减弱产量环比回升，品种供应无明显缺口。港口库存：先去后累仍处高位，针叶浆去化难度持续加大。

• 纸浆需求：淡季刚需主导、开工结构性分化，终端疲软压制补库，浆耗整体偏弱。文化纸：双胶纸持稳、铜版纸走弱，出版订单延后压制针叶浆消耗。包装纸：白卡纸高开工韧性延续、刚需坚挺，废纸系需求依旧疲软。生活用纸：开工维持高位、出货持续承压，浆耗刚需主导无增量。

• 文化纸行情回顾：双胶持稳、铜版窄跌，明稳暗松，淡季刚需主导。双胶纸：价格持平僵持，实单让利延续，库存持续累积。铜版纸：价格窄幅松动，中小品牌让利明显，供需矛盾加剧。期货市场：跟随浆价先扬后抑，淡季基本面制约涨幅。

• 文化纸供应分析：库存继续上行，市场承压明显。产量方面：淡季检修扰动有限，产量环比回升，供应端持续充裕。库存方面：淡季需求低迷，去化压力显著加剧。利润方面：成本松动难抵纸价走弱，亏损格局延续，涨价落地困难。

• 文化纸需求分析：出口小幅增长、内需复苏滞后，秋季旺季预期尚未落地。进出口：出口同比增长、进口窄幅波动，海外分流效应偏弱。下游需求：淡季复苏持续滞后，招标交货延后、社会需求疲软。