铅2月报：供需双弱 铅价低位震荡运行

研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 行情回顾： 供需双弱铅价低位震荡运行 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报 铅2月报 2025年1月24日 1月沪铅价格基本维持低位震荡运行。截至1月24日隔夜收盘，LME铅价月度跌067 至1937美元吨，沪铅2503合约跌063至16690元吨。基本面方面：原料方面，1月国内北方部分矿山季节性停产，但原生铅冶炼厂完成冬储，原料库存相对高位。再生铅企业基本提前完成原料采购，含铅废料月初下跌后维持震荡运行。冶炼方面，1月原生铅冶炼企业检修集中，SMM预计国内原生铅产量超预期下降。1月国内多家再生铅冶炼厂均安排了停产检修或放假，再生铅供应有所减少。需求方面，今年春节偏早，下游铅蓄企业提前完成节前备库，叠加消费旺季已过，部分铅蓄企业提前放假，整体需求持续走弱。 2月行情展望： 从基本面而言：原料端，12月国内原生铅冶炼企业检修仍存，且2月有新增检修企业，SMM预计2月原生铅产量延续下降趋势，降幅或在3左右。再生铅方面，2月计划复产的企业较多，预计2月再生铅供应有所放量。需求端，节后下游企业陆续复工复产，需要关注铅蓄电池企业节后复工时间以及开工率情况。考虑到市场电蓄替换及下游复工复产，预计需求有所好转。2月基本面矛盾并不突出，预计铅价维持震荡运行。 策略推荐： 单边：供需双弱，铅价或震荡运行。套利：暂时观望。 图1：SHFE铅价单位：元吨图2：LME铅价单位：美元吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 图3：沪铅月差 单位：元吨 图4：沪铅成交与持仓 单位：万手 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 图5：国内铅锭库存 单位：万吨 图6：LME库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM 第二部分供需基本面情况 一、原料端 （一）全球铅精矿 根据国际铅锌小组数据显示，2024年11月全球铅矿产量3918万吨，同比增加003。 111月累计产量41027万吨，累计产量同比减少008。产量下滑的主要原因一部分在于2023 下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 图7：全球铅精矿产量单位：千吨图8：全球铅精矿产量单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内铅矿总供应 SMM统计去年12月国内铅精矿产量1214万吨，环比减少1041，同比增加824；2024年全年产量1509万吨，累计同比增加824。海关数据显示，12月国内进口铅精矿1197万实物吨（约539万金属吨），环比增加2606，同比增加3752；2024年全年进口量1241万实物吨（约5584万金属吨），累计同比增加976。 整体看国内去年12月铅精矿供应量为1753万金属吨左右，环比减少166，同比增加1726。2024年全年总供应20674万金属吨，累计同比增加865。 从内外比价上来看，近期比值走强，铅精矿进口窗口偶有关闭。预计后续铅精矿进口量或有增量。 图9：铅精矿进口盈亏单位：元吨图10：铅精矿进口单位：万实物吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，海关总署 图11：国内铅精矿产量 单位：万吨 图12：国内铅精矿总供应 单位：万吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM （三）含铅废料 SMM1月14日数据显示，国内含铅废料价格较12月有所回落。其中废电动车电池价格 1至9875元吨、废白壳价格078至9525元吨、废黑壳价格124至9925元吨、废电 信电池价格081至9150元吨、废摩托车电池06至8325元吨、废管式电池076至9800 元吨、铅烟道灰价格135至10950元吨。 图13：含铅废料价格单位：元吨图14：废电蓄价格单位：元吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM 二、冶炼端 （一）全球铅供应 根据国际铅锌小组数据显示，2024年11月全球精铅产量11085万吨，同比减少269，111月份累计产量118706万吨，累计产量同比增加118；11月全球精铅需求11239万吨，同比增加024，111月份累计需求119108万吨，累计需求同比增加267；11月全球精铅缺口154万吨，111月累计短缺402万吨，累计同比扩大13069。 图15：全球精炼铅产量单位：千吨图16：全球精炼铅平衡单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内原生铅供应 根据SMM数据显示，1月电解铅冶炼企业减产规模高于预期。主要是部分中大型企业意外检修或设备突发故障所致。如江西、云南、湖南和内蒙古等地区冶炼企业进入检修，广东地区冶炼企业检修延长，青海地区冶炼企业设备意外故障，带来了较大幅度的减量。另121月铅价运行重心逐步下移，沪铅更是在12月底跌破万七关口，1月后铅价基本在万七下方运行，冶炼企业利润收窄，叠加春节前下游企业惯例备库不如预期，部分冶炼企业动减产，来降低春节期间铅锭累库的风险。 展望2月，由于2月仅28日（自然月），为全年中天数最少的一个月，铅冶炼企业将 因生产天数减少而自然减量。同时，云南、湖南和河南冶炼企业的检修延续至2月，且2 月有新增检修的企业，将拖累2月电解铅产量延续下降趋势，预计降幅在3左右。 图17：原生铅冶炼月度总开工率单位：图18：原生铅冶炼月度开工率分规模单位： 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图19：铅精矿加工费图20：原生铅冶炼利润单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图21：中国电解铅月度产量单位：万吨图22：中国电解铅月度产量单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM （三）再生铅供应 根据SMM数据显示，1月份多数炼厂选择在春节前后进行停产检修或放假，以适应节日期间原料供应紧张、铅锭需求下降等行情。这一举措导致1月份再生铅产量出现明显下降，环比影响量达到46377吨，对市场供应造成一定压力。具体来看，1月份，安徽、内蒙古、山东、浙江、江苏等地的多家炼厂均安排了停产检修或放假。其中，江苏某企业因12月底停产，1月未生产，影响量达到14000吨，是影响最大的企业之一。此外，春节期间，江西、贵州、山西、湖南、宁夏等地的炼厂也普遍选择停产放假，进一步减少了市场供应。2月份预计有多家炼厂计划复产，包括浙江企业、江苏企业、安徽企业等，这些企业的复产将为市场带来新的供应。特别是江苏和安徽地区企业，分别计划在2月复产8000吨和10000吨，对市场供应将产生积极影响。 总体来看，尽管1月份再生铅炼厂的停产放假对市场供应造成了一定影响，但随着2月份炼厂的陆续复产，市场供应有望得到恢复。这不仅有助于缓解市场供应紧张的局面，也将对稳定铅价产生积极作用。 图23：再生铅冶炼月度总开工率单位：图24：再生铅冶炼月度开工率分规模单位： 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图25：再生铅企业成本单位：元吨图26：再生铅企业生产利润单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图27：再生铅月度产量 单位：万吨 图28：再生铅月度产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM （四）进出口情况 据海关数据显示：2024年12月份精铅出口量747吨，环比下滑6461，同比下滑9516；112月份精铅及铅材合计出口量为21993吨，累计同比下滑8832。2024年12月份精铅进 口量4006吨，铅合金进口量为10771吨，112月份精铅及铅材合计进口量为221181吨，累计同比上升32526。 12月内外比值有所扩大，铅锭进口窗口短暂打开。由于海外粗铅冶炼原料废电瓶等价格较低，因此粗铅出口至中国的利润高于精铅；从数据上来看，12月铅合金（包括海外粗铅）的进口量明显高于精铅。进入12月底后，市场对交易供应端环保减产的消息明显疲态化，叠加年末下游企业盘库减少采购，铅价逐步回吐上半个月的涨幅。 进入1月后，国内外铅价运行重心均进一步下移。尤其是伦铅，从12月初的2100美元 吨附近，逐步跌破2000美元吨关口，且逼近1900美元吨位置。国内铅价亦是在跌破17000 元吨后，围绕16500元吨一线区间震荡。春节假期临近，国内铅现货市场交易活跃度下滑， 预计1月精铅进出口量较上月减少。 图29：精炼铅进口盈亏单位：元吨图30：精炼铅出口盈亏单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图31：精炼铅进口 单位：万吨 图32：精炼铅出口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 图33：国内铅锭总供应 单位：万吨 图34：铅锭月度表观消费量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 三、需求端 （一）电池市场 截止1月下旬，铅酸蓄电池周度开工率5262，相较于12月底2179，铅蓄电池企业开工率明显下滑。一方面是铅蓄消费旺季已过，另一方面今年春节假期偏早，铅蓄企业提前放假。 出口方面，2024年12月铅酸蓄电池出口量260687万个，同比增加3029。12月进口量3686万个，同比增加3014。东南亚地区出口量仍是亮点。 图35：SMM铅蓄电池月度开工率图36：SMM铅蓄电池周度开工率 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图37：铅蓄电池出口图38：铅蓄电池进口 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图39：铅蓄电池企业月度成品库存天数图40：铅蓄电池经销商月度成品库存天数 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM （二）终端市场 中汽协数据显示，2024年，中国汽车产销分别完成31282万辆和31436万辆，同比分别增长37和45，产销量再创新高。具体来看，乘用车产销持续增长，为稳住汽车消费基本盘发挥积极作用。2024年乘用车产销分别完成27477万辆和27563万辆，同比分别增长52和58，中国乘用车产销连续两年保持在2500万辆规模以上。2024年商用车产销分别完成3805万辆和3873万辆，同比分别下降58和39。在商用车主要品种中，与2023年相比，客车产销小幅增长，货车产销小幅下降。新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆。2024年新能源汽车产销分别完成12888万辆和12866万辆，同比分别增长344和355，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的409。2024年汽车出口5859万辆，同比增长193。分车型看，乘用车出口4955万辆，同比增长197；商用车出口904万辆，同比增长175。当前汽车产销数据同比虽然呈现正增长态势，但增幅较往年有所收窄，且随着国家大力推动新能源汽车对传统燃油车的替代，考虑到前者对铅的需求较低，预计后续对铅消费的带动有限。 在汽车动力电池领域，电动汽车基本使用锂电池，铅酸电池占比很小几乎可以忽略不计。而在启动电池领域，市面上不少新能源汽车的启动电池还是沿用燃油车时代的铅酸电池，当然也有使用磷酸铁锂电池作为启动电池的，从技术层面来说，汽车启动电池温度敏感性较高，并且由于要求放电稳定性，锂电池在充放电过程中存在电压波动，还难以完全取代铅蓄电池。2025年继续关注磷酸铁锂电池的替代程度以及新能源汽车渗透率的提高是否持续压缩铅酸蓄电池的消费，存量汽车市场的铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位。 电动自行车方面，目前我国电动自行车行业已经从高速增长期过度到成熟期，行业增速开始放缓，市场上电动自行车保有量达到较高水平。另外在新国标的实施、绿色出行等因素推动下，电动自行车锂电市场需求呈快速增长态势，或对