核心观点
- 业绩表现：2025年公司实现营收82.12亿元，同比增长9.95%；归母净利润14.89亿元，同比下降8.08%。其中，独家/品牌及创新产品销售持续增长，取得56.13亿元的销售收入，同比增长23.3%，占总营业额的59.8%。
- 财务状况：公司期间费用率为52.53%，同比+1.51 pct；毛利率为71.50%，同比-1.10 pct；研发费用为5.85亿元，同比+77.27%，研发费用率为7.12%，同比+2.70 pct；销售费用率为34.61%，同比-1.03 pct；管理费用率17.67%，同比+2.81 pct；财务费用率0.25%，同比-0.27 pct。公司毛利率降低主要由于产品结构变化，创新药收入占比提升，并且公司继续加大研发投入。全年派息0.2921元/股，同比+9.0%，派息比率47.5%，股东回报稳定。
- 业务增长：皮肤健康线（德镁健康）收入10.70亿元，同比+73.2%，已然成为公司第一增长曲线。公司商业化能力全域升级，已覆盖超5.5万家医院、32万家零售药店及7家主流电商/O2O平台，约5000名专业学术推广人员。
- 内部优化：公司成功于新加坡交易所完成第二上市，国际化拓展迈入研产销全链发展新阶段。皮肤健康业务（德镁医药）拟于港交所独立上市，释放独立估值潜力。
- 外部投资：公司2025年股权投资收益达2.63亿元，占销售收入比重2.80%，联营公司收益2.42亿元，占销售收入比重2.60%，同时公司投资的多家企业正在准备科创板及港股IPO。
- 创新管线：公司目前拥有约50款差异化创新管线，其中7款已商业化，20款处于临床阶段。2026年将迎来密集的数据读出与获批催化，包括德昔度司他片、百卢妥等新获批与上市产品，以及注射用洛贝米柳、斯乐韦米单抗等多款NDA审评中资产。
投资建议
预计2026-2028年康哲药业营业收入分别为99.89/120.18/143.16亿元，同比增长分别为22%/20%/19%；预计2026-2028年归母净利润为17.85/21.29/24.68亿元，同比增长分别为20%/19%/16%，对应估值分别为20X/16X/14X。维持“买入”评级。
风险提示
审批准入不及预期风险；成本上升风险；销售不及预期风险；行业政策风险。
