持续糖尿病检测系统(CGM)快速上量，盈利水平快速提升

公司发布2025年年报，实现营收6.61亿元（同比增长91.19%），净利润4015万元（同比增长163.61%），扣非归母净利润3995万元（同比增长163.04%）。核心驱动力为持续葡萄糖检测系统（CGM）收入飙升至4.52亿元，同比增长150.2%，占收入比重提升至68.3%。毛利率提升至52.9%，销售费用率从59.9%骤降至33.8%，管理费用率由12.2%降至7.3%，规模效应与运营提效显著压降费用。研发费用稳定在7634万元，保持投入。资产端货币资金仍达15.07亿元，资产负债率仅12.8%，财务结构稳健。

国际市场实现227%高速增长，国内市场电商主流平台销量增长突出。国际市场收入3.43亿元，同比增长227.2%，占总收入比重提升至52%。公司已成功拓展欧洲、中东、非洲、亚洲和拉美等120多个国家和地区，2025年新增糖尿病相关支出大或患者人数较多的国家的注册准入；links CGM已纳入多国医保体系。国内市场方面，2025年双十一期间，动态血糖产品在天猫、快手等平台销量第1。公司具备全面的产品组合、覆盖3200多家医院、15年血糖管理经验。国内CGM的渗透率远低于欧美国家，但正以每年20%以上的速度快速增长。预计公司Equil贴敷式胰岛素泵系统、AiDEX系列╱LinX的CGM销量将继续迅速增长。

坚持研发创新，新产品研发进展硕果显著。(1)Equil贴敷式胰岛素泵系统针对3-17岁的儿童及青少年人群的适应症于2025年9月获国家药监局上市许可。(2)第二代贴敷式胰岛素泵系统已向国家药监局提交注册，具备更高的防水等级与储药容量。(3)持续葡萄糖监测系统AiDEX X/LinX的适用范围扩展至2岁及以上的1型和2型糖尿病患者，已获得欧盟批准。(4)分体式持续葡萄糖监测系统AiDEX FLEX/LinX FLEX已向国家药监局和欧盟提交注册。此外，研究AI大模型在糖尿病管理场景的落地应用。

盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为8.9、12.1、15.89亿元，同比增速分别为35%、36%、31%，实现归母净利润为1.00、1.73、2.73亿元，同比分别增长148%、74%、57%，对应2026年4月2日收盘价，PE分别为28、16、10倍。

风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。